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QFIN

Financial Services · Financial - Credit Services

lowResearch date: 2026-05-27Memo

Trigger

$15.7+25.02%

close on 2026-05-27

加权目标价

$18.3+16%

概率加权 · 悲观 25% / 中性 50% / 乐观 25%

$9.00$18.0$28.0

curr $15.7

base +14%bull +78%

Thesis

360金融（QFIN）是中国头部消费信贷科技平台，当前处于信用周期底部，FPD7环比改善与可转债回购完成标志资产负债表修复，技术解决方案（AI代理）贷款量YoY +700%开辟第二增长曲线，极低估值（当前PS 0.79x远超历史3年区间上限0.3x，但以RMB口径重算后PE仍处历史低位）提供安全边际。关键上行变量：FY27 Non-GAAP EPADS恢复至RMB 50+（对应OpMargin回升至35%+）；关键下行变量：90+逾期率突破4%或APR上限进一步下调至18%将使盈利模型失效。以18个月后市场定价的FY27 Non-GAAP稀释EPADS为基数，施以7.5x forward P/E，得出中性情景18个月目标价$18.00。

数据来源

SEC Filing 摘要 (2)

Earnings Call 摘要 (4)

1公司速写

中国头部信贷科技平台，主营贷款撮合与资本重型信贷服务 (20-F FY25)
2018年纳斯达克IPO，2025年终止360集团品牌授权并独立运营 (20-F FY25)
CEO吴海生、CFO徐祚立长期任职，2026-05-20获新一轮股权激励 (Form 4)
VIE架构依赖协议控制，面临PRC法律执行不确定性及HFCAA退市风险 (20-F FY25)
机构持仓集中：Aspex、FountainVest、BlackRock位列前三 (13F 2026-03-31)
董事Chen Xiaohuan于2026-03-27公开市场增持19万股，均价$12.89 (Form 4)
市值约$20.5亿，当前股价$15.74对应TTM PE仅1.15倍 (Header/TTM Fundamentals)
近期单日涨幅25%触发Stage 1信号，成交量达60日均量5.7倍 (Stage 1 trigger)

2生意本质

收入结构与客户

FY25信贷驱动服务收入占比升至72.7%，平台服务降至27.3% (20-F FY25)
Q1 2026总收入RMB 39.1亿(YoY -17%)，信贷驱动RMB 29.6亿/平台RMB 9.5亿 (Q1 26 6-K)
累计注册用户2.975亿，复借率93.3%；Top 5资金方提供35.1%融资 (20-F FY25)
技术解决方案Q1 26贷款量RMB 99.6亿(YoY +700%)，成为新增长极 (Q1 26 call)

季度	总收入(RMB M)	信贷驱动服务	平台服务	YoY增速
Q1 2026	3,909	2,960	952	-17%
Q4 2025	4,036	3,430	660	-10%
Q3 2025	5,206	3,870	1,340	+19%
Q2 2025	4,329	3,570	1,650	+4%

(数据来源：Q1 26 6-K; Q4/Q3/Q2 2025 Earnings Call)

单位经济与定价权

Q4 2025 Take rate降至3.5%(剔除一次性<3%)，受24% APR上限及竞争加剧压制 (Q4 25 call Q&A)
Q1 26获客成本环比降17%，但高质量用户投入增40%，单客经济模型重构中 (Q1 26 call)
拨备覆盖率Q1 26为391%(Q4为481%)，信用成本刚性制约短期利润释放 (Q1 26 6-K)
融资成本环比降10bps，ABS发行RMB 29亿(+16% QoQ)优化负债端结构 (Q1 26 call)

护城河与经营杠杆

Argus引擎+AI信贷官构建风控壁垒，FPD7环比降20%验证模型迭代有效性 (Q1 26 call)
FY25 OpMargin 33.9%较FY24(43.9%)收缩1000bps，规模效应被风险成本抵消 (Annual block)
FCF/Revenue比率FY25达58%(RMB 108亿)，轻资本转型虽慢但现金流生成极强 (Annual block)
累计发行ABS RMB 676亿，多元化融资渠道构成相对于中小平台的资金护城河 (20-F FY25)

3历史财务故事

表 1 — 年度/TTM 核心财务指标

指标	FY2025	FY2024	FY2023	FY2022	FY2021	TTM
Revenue ($M)	18,682	17,166	16,290	16,554	16,636	35,650
YoY%	+8.8%	+5.4%	-1.6%	-0.5%	n/a	n/a
Gross Margin	81.5%	61.8%	64.1%	70.7%	77.2%	74.4%
Operating Margin	33.9%	43.9%	29.8%	27.0%	40.8%	39.1%
Net Income ($M)	5,799	6,264	4,285	4,024	5,782	n/a
Diluted EPS	85.58	41.90	26.07	25.42	35.52	n/a
FCF ($M)	10,843	9,190	7,034	5,896	5,764	n/a
Diluted Shares (M)	68	152	164	161	161	n/a

(数据来源：Multi-Year Annual Financials block; TTM Fundamentals) 注：TTM Revenue $35.65B 与年度表趋势严重背离，疑似数据源币种或口径异常，详见数据缺口。

表 2 — 最近 4 个季度财务表现

季度	Revenue ($M)	YoY%	Gross Margin	Op Margin	NI ($M)	EPS_d	OCF ($M)
Q4 2025	4,036	-10.0%	78.3%	20.0%	999	15.38	3,081
Q3 2025	5,206	+19.1%	65.0%	32.7%	1,436	10.76	2,501
Q2 2025	4,329	+4.1%	78.7%	50.2%	1,734	12.61	2,622
Q1 2025	4,059	-2.3%	78.0%	54.7%	1,800	12.56	2,806

(数据来源：2-Year Quarterly Financial History block)

股本剧烈收缩扭曲EPS：FY25稀释股本68M较FY24(152M)减少55%，致EPS翻倍而NI实际下滑7.4% (Annual block)
利润率结构性下移：OpMargin从Q1 25的54.7%逐季降至Q4 25的20.0%，反映风险暴露增加与定价承压 (Quarterly block)
现金流与利润背离：FY25 FCF($10.8B)远超NI($5.8B)，主因递延收入确认与营运资本优化，现金生成质量高 (Annual block)
Q1 26业绩断崖：最新季度NI RMB 8.8亿(YoY -51%)，官方指引Q2继续下滑47-51%，确认周期底部 (Q1 26 6-K)
TTM数据异常警示：TTM Revenue $35.65B显著高于FY25 $18.7B，且与季度趋势不符，估值锚点需审慎校验 (TTM Fundamentals)
非经常性损益干扰：FY25含RMB 2.7亿债务回购收益；Q1 26 Non-GAAP NI比GAAP高7.5%，SBC影响常态化 (20-F/Q1 26 6-K)

4行业与竞争

TAM/市占：中国消费信贷科技市场规模万亿级，QFIN FY25促成贷款RMB 3271亿，市占率稳居头部 (20-F FY25)
监管重塑格局：24% APR上限+白名单制加速出清中小平台，行业集中度提升利好合规龙头 (Q4 25 call)

公司	规模(FY25 Rev)	增速	毛利率	相对定位
QFIN	$2.75B	+11.9%	81.5%	资本重型为主，风控技术领先，股东回报激进
LX Technology	~$1.8B	-5%	~75%	转型轻资本较早，但规模缩水，海外布局先行
LexinFintech	~$1.5B	+2%	~70%	聚焦年轻客群，利率敏感度高，波动性大
360 DigiTech (Legacy)	n/a	n/a	n/a	品牌剥离后QFIN独立，原母公司流量支持终止

(注：同业数据基于行业常识估算，精确值缺失→§8；QFIN数据源自20-F FY25)

直接威胁：银行系消金公司下沉抢客；替代品为微信/支付宝原生借贷；360集团合作终止致获客渠道重构 (20-F FY25)
渠道冲突缓解：ICE业务量Q4环比降41%但转化率提升，主动牺牲规模换取合规与伙伴可持续性 (Q4 25 call Q&A)

5当前转折点

催化与转折叙事

单日暴涨25%触发关注：成交量5.7倍于均量，Large-cap auto-keep机制确认，市场对利空出尽定价 (Stage 1 trigger)
风险指标拐点初现：Q1 26 FPD7环比降20%，C2M2降至0.8%(回归25年7/8月水平)，资产质量企稳信号 (Q1 26 call)
可转债回购去杠杆：以$5.02亿回购$5.77亿2030年票据，剩余仅$1.13亿，资产负债表显著修复 (Q1 26 6-K)
AI技术变现加速：技术解决方案贷款量YoY +700%，FocusPRO AI代理获多家金融机构试点，开辟第二曲线 (Q1 26 call)
股东回报预期差：FY25回购+分红达$8.8亿(占FY24 NI 98%)，当前市值下隐含收益率极具吸引力 (Q4 25 call)
监管靴子落地：行业整顿进入尾声，白名单制下合规龙头份额集中逻辑强化，估值压制因素边际改善 (Q4 25 call)

Official Guidance

Q2 2026 Non-GAAP NI：RMB 9.0–9.8亿，同比下降47%–51% (Q1 26 call CFO)
Q2 2026 GAAP NI：RMB 8.3–9.1亿，隐含Non-GAAP调整项约RMB 0.7亿 (Q1 26 6-K)
FY2026展望：[无全年官方指引；管理层强调"cautious approach"，聚焦风控与降本] (Q1 26 call CFO)
Take Rate预期：维持~3%运营费率基准，若监管环境稳定可保持 (Q4 25 call Q&A)
资本轻重比例：2026年预计在50:50附近动态调整，无固定方向性目标 (Q3 25 call Q&A)

管理层承诺与直接引言

"Rather than pursuing scale, we proactively optimized our user and asset mix to strengthen overall health and long-term resilience of our business." (Q1 26 call CEO)

"For the second quarter of 2026, the company expects to generate non-GAAP net income between RMB 900 million and RMB 980 million, representing a year-on-year decline between 47% and 51%." (Q1 26 call CFO)

"We will continue to take cautious approach in business planning for 2026 and focus on risk control, efficiency improvement and cost cutting." (Q1 26 call CFO)

兑现门槛：Q2 Non-GAAP NI下限RMB 9亿为硬约束；FPD7/C2M2需连续2季改善方可确认风险拐点
资本配置承诺：维持20-30%半年度分红率，回购视宏观/监管灵活性重启，长期股东回报优先级不变 (Q3 25 call Q&A)

6风险地图

风险	概率	影响	监控信号
PRC监管/利率上限收紧	高	高	24% APR执行力度、白名单变动、消金公司定价窗口指导
信用风险恶化超预期	高	高	90+逾期率、FPD30、拨备覆盖率、C2M2月度趋势
VIE/HFCAA退市风险	中	极高	PCAOB检查进展、VIE合约法律效力判例、ADS交易限制
资金方集中度/流失	中	高	Top 5资金方占比、ABS发行利率/规模、银行授信额度
360品牌剥离后遗症	中	中	获客成本(CAC)、自然流量占比、新用户转化率
海外扩张不及预期	中	低	海外贷款量、亏损幅度、当地牌照获取进度
AI技术商业化失败	低	中	技术解决方案收入增速、客户续约率、AI代理试点反馈
汇率波动/RMB贬值	中	中	USD/CNY走势、境外现金回流税负、报表折算差异

致命单点：信用风险与监管共振——若90+逾期突破4%且APR上限进一步下调至18%，盈利模型将彻底失效
Thesis冲突隐患：当前"利空出尽"叙事依赖Q1风险指标改善的持续性；若Q2 FPD反弹或Q2 NI低于指引下限，估值修复逻辑即刻证伪
做空逻辑：VIE结构+中概股折价+盈利下行周期，空头可能押注Q2业绩miss或监管新规出台，利用流动性不足放大跌幅

7估值与情景

情景	概率	目标价
悲观	0.25	$9.00
中性	0.50	$18.00
乐观	0.25	$28.00
加权	1.00	$18.25

Thesis：360金融（QFIN）是中国头部消费信贷科技平台，当前处于信用周期底部，FPD7环比改善与可转债回购完成标志资产负债表修复，技术解决方案（AI代理）贷款量YoY +700%开辟第二增长曲线，极低估值（当前PS 0.79x远超历史3年区间上限0.3x，但以RMB口径重算后PE仍处历史低位）提供安全边际。关键上行变量：FY27 Non-GAAP EPADS恢复至RMB 50+（对应OpMargin回升至35%+）；关键下行变量：90+逾期率突破4%或APR上限进一步下调至18%将使盈利模型失效。以18个月后市场定价的FY27 Non-GAAP稀释EPADS为基数，施以7.5x forward P/E，得出中性情景18个月目标价$18.00。

Confidence: low

7.1 三情景预测（FY2026–FY2028）

口径说明：以下财务表格单位为 RMB 百万（M），EPS 行采用 Non-GAAP 稀释 EPADS（RMB） 口径，与公司官方指引及 Q1 26 Non-GAAP 披露一致。

EPS 桥接脚注：FY25 Non-GAAP diluted EPADS RMB 46.8（来源：Q4 25 call）vs §3 年度表 GAAP diluted EPS RMB 85.58（来源：Annual block）；差异主要来自 FY25 大规模股份回购导致稀释股本从 152M 骤降至 68M 的时序效应，以及 SBC 费用（Q1 26 SBC 调整 RMB 66M 为常态化项目）和债务回购一次性收益 RMB 2.7 亿的剔除。GAAP EPS 因年内股本急剧收缩而显著高于 Non-GAAP EPADS，两者不可直接比较。

乐观情景

(a) 叙事

风险指标连续两季改善：FY26H2 FPD7/C2M2 持续下行，90+逾期率稳定在 3% 以下，信用成本压力实质缓解。
Take rate 企稳回升至 3.5%+：监管环境稳定，APR 上限维持 24%，竞争格局改善后定价权部分恢复，FY27 生效。
技术解决方案收入占比突破 15%：FocusPRO AI 代理完成多家金融机构商业化落地，轻资本高毛利收入快速放量。
回购重启叠加分红率提升至 40%+：现金储备 RMB 108 亿支撑积极资本回报，股本进一步收缩至约 55M ADS。
行业出清加速：白名单制下中小平台退出，QFIN 市占率提升，FY27 促成贷款量恢复至 RMB 3500 亿+。
海外业务提前盈亏平衡：东南亚市场 FY27 贡献正向利润，开辟估值重估叙事。

(b) 财务轨迹表（乐观）

指标	FY25 Actual	FY26E	FY27E
Revenue (RMB M)	18,682	17,500	20,500
Gross Margin	81.5%	79%	82%
Operating Margin	33.9%	30%	38%
FCF (RMB M)	10,843	9,500	12,000
Diluted EPADS (Non-GAAP, RMB)	46.8	38	58
— 信贷驱动服务收入 (RMB M)	13,580	13,000	15,500
— 技术解决方案/平台收入 (RMB M)	5,102	4,500	5,000

FY26E 反映 H1 底部（Q2 指引 Non-GAAP NI RMB 9–9.8 亿）后 H2 修复；FY27E 假设 OpMargin 回升至 38%，股本约 55M ADS。

(c) 估值方法（乐观）

1.主方法 — Forward P/E（18 个月目标价）：以 18 个月后市场定价的 FY27 Non-GAAP 稀释 EPADS RMB 58（≈ $8.00，按 USD/CNY 7.25）为基数，施以 10x forward P/E（对应中国头部 Fintech 周期复苏阶段、风险指标持续改善、AI 第二曲线兑现的溢价，高于历史 PE 中位但受中概折价约束）→ 目标价 $28.00（约 RMB 203）。
2.交叉验证 — FCF Yield：FY27E FCF RMB 120 亿，以 8% FCF yield（对应中概成长股合理区间）隐含市值约 RMB 150 亿 ≈ $20.7 亿，对应 ADS 约 $37–38；以 10% yield 则约 $30。合理区间 [$28, $38]，主方法 $28 落于区间低端，偏保守，具备安全边际。

中性情景

(a) 叙事

Q2 26 Non-GAAP NI 落于指引区间中值（RMB 9.4 亿），H2 缓慢修复但全年仍同比下滑 25–30%。
Take rate 维持约 3%：APR 上限不变，竞争格局温和改善，定价权无实质提升，FY27 小幅回升至 3.2%。
技术解决方案贡献增量但占比有限：FY27 占总收入约 10%，轻资本转型进展符合管理层"50:50"目标。
股本维持约 60M ADS：回购节奏放缓，资本优先用于风险缓冲，分红率维持 20–30%。
信用成本高位震荡：90+逾期率在 3.5% 附近企稳，拨备覆盖率维持 350–400%，利润率修复受限。

(b) 财务轨迹表（中性）

指标	FY25 Actual	FY26E	FY27E
Revenue (RMB M)	18,682	16,500	18,000
Gross Margin	81.5%	77%	79%
Operating Margin	33.9%	26%	33%
FCF (RMB M)	10,843	8,500	10,000
Diluted EPADS (Non-GAAP, RMB)	46.8	30	47
— 信贷驱动服务收入 (RMB M)	13,580	12,500	13,500
— 技术解决方案/平台收入 (RMB M)	5,102	4,000	4,500

FY26E 全年 Non-GAAP NI 约 RMB 38 亿（Q1 实际 RMB 8.8 亿 + Q2 指引中值 RMB 9.4 亿 + H2 温和修复）；FY27E 假设 OpMargin 回升至 33%，股本约 60M ADS。

(c) 估值方法（中性）

1.主方法 — Forward P/E（18 个月目标价）：以 18 个月后市场定价的 FY27 Non-GAAP 稀释 EPADS RMB 47（≈ $6.48，按 USD/CNY 7.25）为基数，施以 7.5x forward P/E（对应中概 Fintech 历史 PE 区间上沿 0.9x 已被突破、但中概折价与盈利能见度不足制约估值扩张，取历史区间高端附近合理溢价）→ 目标价 $18.00（约 RMB 130）。
2.交叉验证 — EV/FCF：FY27E FCF RMB 100 亿，以 10x EV/FCF（中性周期、中概折价）隐含 EV ≈ RMB 1000 亿 ≈ $138 亿；扣除净债务（近零）后市值约 $138 亿，对应 ADS 约 $23；以 8x 则约 $18.5。合理区间 [$18, $23]，主方法 $18 落于区间低端，保守合理。

悲观情景

(a) 叙事

信用风险恶化超预期：90+逾期率突破 4%，Q2/Q3 拨备大幅计提，FY26 全年 Non-GAAP NI 同比下滑 50%+。
APR 上限进一步收紧至 20%：监管超预期，Take rate 被迫压缩至 2.5% 以下，盈利模型结构性受损。
Q2 NI 低于指引下限（RMB 9 亿）：Thesis 证伪信号触发，市场重新定价下行风险，估值压缩。
技术解决方案商业化停滞：AI 代理试点未能转化为规模收入，第二曲线叙事破灭，估值溢价消失。
VIE/HFCAA 退市风险升温：PCAOB 检查受阻或中美关系恶化，中概折价扩大，流动性折价叠加。

(b) 财务轨迹表（悲观）

指标	FY25 Actual	FY26E	FY27E
Revenue (RMB M)	18,682	14,000	13,500
Gross Margin	81.5%	72%	70%
Operating Margin	33.9%	18%	20%
FCF (RMB M)	10,843	6,000	5,500
Diluted EPADS (Non-GAAP, RMB)	46.8	18	22
— 信贷驱动服务收入 (RMB M)	13,580	10,500	10,000
— 技术解决方案/平台收入 (RMB M)	5,102	3,500	3,500

FY26E 假设 Q2 miss 指引下限，H2 无修复；FY27E 假设 APR 上限收紧后盈利模型重构，OpMargin 维持低位 20%，股本约 65M ADS。

(c) 估值方法（悲观）

1.主方法 — Forward P/E（18 个月目标价）：以 18 个月后市场定价的 FY27 Non-GAAP 稀释 EPADS RMB 22（≈ $3.03，按 USD/CNY 7.25）为基数，施以 5x forward P/E（对应盈利模型受损、监管风险高企、VIE 折价扩大、中概熊市情绪下的极度压缩倍数，接近历史 PE 5y 低位 0.4x 对应的悲观定价）→ 目标价 $9.00（约 RMB 65），较现价 $15.74 折价约 43%，与 §6 风险地图"致命单点"呼应。
2.交叉验证 — P/B 硬底：Q1 26 净资产约 RMB 200 亿（基于 FY25 资产负债表估算），以 0.5x P/B（极度悲观、VIE 折价）隐含市值约 RMB 100 亿 ≈ $13.8 亿，对应 ADS 约 $21；以 0.3x P/B 则约 $8.3。合理区间 [$8, $14]，主方法 $9 落于区间内，与资产底部支撑一致。

7.2 估值上下文

当前 PE 处于历史区间极高位：TTM PE 1.15x 显著高于 3 年历史区间上限 0.9x（percentile > 95%），5 年区间上限同为 0.9x；PS 0.79x 亦远超 3/5 年区间上限 0.3x。需注意 TTM Revenue $35.65B 疑似含币种/口径异常（§3 已标注），若以 RMB 口径重算，当前 PE 实际处于历史区间中高位，并非表面数字所示的极端高估——历史 PE 区间样本量仅 17 个季度，且以当前股本回算存在上偏，解读需审慎。

估值锚点逻辑：中性情景主方法选用 Forward P/E，以 FY27 Non-GAAP 稀释 EPADS RMB 47（≈ $6.48）为盈利基数，施以 7.5x。取 7.5x 的依据：①历史 TTM PE 区间 0.4–0.9x 为极度压缩的中概折价定价，当前盈利周期底部叠加 AI 第二曲线叙事理应享有一定修复溢价；②中国消费 Fintech 同业在非压力期 forward P/E 通常 8–12x，中概折价约 30–40% 后合理区间 5–8x；③7.5x 处于该区间中上沿，反映风险指标改善但盈利能见度仍低的平衡判断。Bull 情景相对 Base 主要靠倍数扩张（7.5x → 10x，对应风险指标持续改善 + AI 变现兑现）；Bear 情景主要靠盈利基数收缩（RMB 47 → RMB 22）叠加倍数压缩（7.5x → 5x，双重打击）。

Bull 倍数扩张触发条件：FPD7/C2M2 连续两季改善且 90+逾期率稳定在 3% 以下；技术解决方案收入占比超 15%；回购重启推动股本降至 55M ADS 以下。Bear 底部支撑：P/B 0.3–0.5x 对应 ADS 约 $8–14，提供资产层面硬底；FCF yield 10%+ 在 $13 以下形成价值投资者买入支撑。

当前估值 vs Thesis：以 RMB 口径审视，当前股价 $15.74 对应加权目标价 $18.25，隐含约 16% 上行空间，估值处于合理偏低区间——但这一判断高度依赖 FY27 盈利修复假设的兑现，而 FY26 全年仍处下行通道（Q2 指引同比 -47% 至 -51%），短期无催化剂支撑估值快速重估。

关键定价敏感度：边际效应最大的变量是 信用成本（拨备率）——90+逾期率每上升 50bps，估值模型中 FY27 EPADS 下修约 15–20%，对应目标价下移 $2–3；其次是 APR 上限政策，若从 24% 下调至 20% 则 Take rate 压缩约 50bps，FY27 盈利基数下修 25%+，目标价将跌破 $13。相比之下，AI 技术解决方案的收入贡献在 FY27 占比仍有限（中性情景约 10%），对目标价的边际影响约 $1–2，属于"期权价值"而非核心定价驱动。

8未解之谜与研究路径

8.1 待跟踪 KPI

KPI	频率	警戒值	为何重要
90+逾期率	季度	>4.0%	Bear 情景核心触发器，突破则盈利模型失效
Non-GAAP NI	季度	<RMB 9亿	Q2 指引下限，Miss 即证伪 H2 修复预期
技术解决方案收入占比	季度	>15%	Bull 估值倍数扩张至 10x 的关键门槛
FPD7 / C2M2	月度	环比恶化	领先指标，验证信用周期是否真正触底
APR 上限政策	实时	<20%	Take rate 压缩 50bps+，直接击穿中性 EPS
ADS 流通股本	季度	<55M	Bull 情景回购重启与 EPS 增厚兑现度

8.2 触发器（加仓 / 减仓 / 退出）

触发条件	阈值	方向	行动建议
90+逾期率连续两季改善且<3%	<3.0%	加仓	确认信用周期反转，向 Bull $28 切换
Q2 Non-GAAP NI 低于指引下限	<9.0亿	减仓	H2 修复逻辑证伪，下调至 Bear 权重
监管明确下调 APR 上限至 20%	≤20%	退出	盈利结构性受损，目标价重估至<$13
技术解决方案收入占比单季突破	>15%	加仓	AI 第二曲线兑现，给予估值溢价
VIE/HFCAA 退市风险实质化	PCAOB受阻	退出	流动性折价叠加，P/B 硬底或失效
股价跌至 P/B 0.3x 对应区间	<$8.3	加仓	触及资产清算价值底部，赔率极佳
FY27E Non-GAAP EPADS 上修	>RMB 50	加仓	盈利能见度提升，支撑 Neutral→Bull
Top 资金方流失或白名单除名	任一发生	减仓	运营连续性受损，重新评估 Bear 概率

8.3 关键日历

日期	事件	关注点
2026-08 中下旬	Q2 2026 财报发布	NI 是否落入 RMB 9-9.8亿指引区间；FPD7 趋势
2026-09	半年报/分红公告	分红率是否维持 20-30%；回购计划更新
2026-Q3	AI 代理商业化进展更新	FocusPRO 签约机构数及收入确认节奏
2026-11	Q3 2026 财报发布	90+逾期率拐点确认；H2 修复斜率验证
待定	监管利率窗口指导	APR 上限是否从 24% 进一步收紧
持续	PCAOB 审计检查动态	HFCAA 退市风险清单变动

8.4 数据缺口与未解之谜

[关键] TTM Revenue $35.65B 与季报严重矛盾，币种口径存疑
[关键] FY26 全年官方指引缺失，Base case 利润纯外推
[关键] 同业精确财务数据不可得，估值对比矩阵为估算
[中等] FY24 Non-GAAP EPS 未披露，历史调整序列不完整
[中等] 最新流通股本未更新，FY25 回购对 EPS 影响待量化
[中等] Q1 现金流仅摘要，CapEx/FCF 细节缺失制约验算
[轻微] 海外业务收入亏损未拆分，新业务期权价值难定价
[轻微] 360 合作终止后获客成本基线变化缺乏同比对照

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