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SEC filingCBIZ 2025 年营收因 Marcum 收购大增 52.1%，但净利率受整合成本拖累，盈利质量待提升。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $2,758.0M | $1,813.5M | +52.1% |
| Gross Profit | $355.4M | $182.5M | +94.8% |
| Gross Margin | 12.9% | 10.1% | +280 bps |
| Operating Income | $234.0M | $73.7M | +217.4% |
| Operating Margin | 8.5% | 4.1% | +440 bps |
| Net Income | $115.4M | $41.0M | +181.3% |
| Diluted EPS | $1.83 | $0.78 | +134.6% |
| Operating Cash Flow | $192.5M | $123.7M | +55.6% |
| Free Cash Flow | $175.5M | $110.8M | +58.4% |
2025 年营收增长 52.1% 至 $2,758.0M，主要由 Marcum 收购贡献 $914.2M 增量收入，占整体增长的 96.8%。有机增长相对温和，但收购显著扩大了 Financial Services 的规模，使其营收占比从 75.1% 提升至 83.4%。
毛利率从 10.1% 提升至 12.9%，主要得益于规模效应和整合协同。Operating margin 从 4.1% 大幅提升至 8.5%，但需注意 2025 年包含 $64.3M 的 Marcum 整合成本，剔除后运营利润率约为 10.8%，仍低于 2023 年的 10.4% 水平，表明整合仍在消化中。
Net income 增长 181.3% 至 $115.4M，但盈利质量受一次性项目影响：$12.5M 法律和解收益和 $4.3M 租赁终止损失。剔除这些项目后，核心盈利能力仍显著改善，但 FCF 转化率（FCF/Net Income）高达 152%，显示现金流质量优于账面利润。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Financial Services | $2,301.5M | +68.9% | $336.6M | 14.6% | Marcum 收购，传统会计税务服务增长 $796.9M |
| Benefits and Insurance Services | $409.6M | +2.1% | $74.9M | 18.3% | 员工福利与退休服务增长，财产险下滑 |
| National Practices | $46.9M | -6.0% | $4.9M | 10.4% | 出售 KA Consulting 导致下滑 |
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & ST investments | $18.3M | +$4.5M |
| Total Debt | $1,472.4M | +$51.5M |
| Net Debt | $1,454.1M | +$47.0M |
| Operating Cash Flow | $192.5M | +$68.8M |
| Capex | $17.0M | +$4.1M |
| Free Cash Flow | $175.5M | +$64.7M |
| FCF 转化率 | 152% | — |
Net Debt/EBITDA 约为 2.9x（基于 EBITDA 约 $500M 估算），符合管理层 2.0x-2.5x 的长期目标区间，但仍有下降空间。
资本配置：
前瞻指引： 未提供具体财务指引，但管理层表示将优先将净杠杆率降至 2.0x-2.5x。
关注点：