10-Q2026-01-08· deepseek-v4-flash

APLD · Applied Digital Corporation

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Summary

营收同比增250%至$126.6M，HPC Hosting业务启动驱动，但净亏损扩大，需关注高杠杆与客户集中风险。

Key takeaways

Q2营收$126.6M同比+250%，HPC Hosting业务贡献$85.0M，其中tenant fit-out services约$73.0M。
HPC Hosting业务首次产生收入，ELN-02 100MW数据中心投运，带动租赁收入$12.0M。
GAAP净亏损$14.5M，同比收窄$124.3M，主因上年同期债务公允价值变动损失$87.2M。
Non-GAAP Adjusted EBITDA为$20.2M，同比+230%，Adjusted operating margin 9%。
发行$2.35B 9.25% Senior Secured Notes，用于建设ELN-02/ELN-03及偿还SMBC贷款。
与CoreWeave签订400MW租赁合同，Polaris Forge 1园区总容量达400MW。
客户集中度高，Customer A占Q2营收67%，Customer B占33%。
现金及现金等价物$1.91B，较期初$41.6M大幅增加，主要来自债务和股权融资。

Full analysis

业绩速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$126.6M	$36.2M	+250%
Gross Profit	$26.0M	$13.5M	+92%
Gross Margin	20.6%	37.3%	-1670 bps
Operating Income	-$31.0M	-$12.8M	-142%
Operating Margin	-24.5%	-35.4%	+1090 bps
Net Income	-$14.5M	-$138.7M	+90%
Diluted EPS	-$0.07	-$0.66	+$0.59
Adjusted EBITDA (Non-GAAP)	$20.2M	$6.1M	+230%
Operating Cash Flow	-$97.9M	-$128.2M	+24%
Free Cash Flow	-$916.4M	-$433.4M	-111%

业绩解读

增长桥：营收增长主要由HPC Hosting业务驱动，贡献$85.0M，其中tenant fit-out services约$73.0M，租赁收入$12.0M（ELN-02投运）。Data Center Hosting业务营收$41.6M，同比+15%，主要因运营效率提升。

margin归因：毛利率大幅下降1670 bps至20.6%，主因HPC业务初期成本较高（tenant fit-out services成本率约88%）。但Adjusted operating margin改善1090 bps，反映剔除一次性项目后运营效率提升。

盈利质量：GAAP净亏损收窄，主因上年同期债务公允价值变动损失$87.2M不再发生。Non-GAAP Adjusted EBITDA转正至$20.2M，但经营现金流仍为负，主要因应收账款和存货增加。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
Data Center Hosting Business	$41.6M	+15%	$16.0M	38.4%	运营效率提升
HPC Hosting Business	$85.0M	N/A	-$2.6M	-3.1%	tenant fit-out services及租赁收入启动

资产负债与现金流

项目	本期	上期/变化
Cash & ST investments	$1.91B	+$1.87B
Total Debt	$2.86B	+$2.18B
Net Debt	$0.95B	+$0.31B
Inventory	N/A	N/A
RPO/Deferred revenue	$29.4M	+$29.4M
Operating Cash Flow	-$97.9M	+$30.3M
Capex	$801.5M	+$575.6M
Free Cash Flow	-$916.4M	-$483.0M
FCF 转化率	N/A	N/A

Net Debt/EBITDA：$0.95B / $20.2M ≈ 47x（基于季度年化，仅供参考）

资本配置 / 指引 / 关注点

资本配置：

发行$2.35B 9.25% Senior Secured Notes，用于建设ELN-02/ELN-03及偿还SMBC贷款
发行Series G Preferred Stock融资$590M
与Macquarie签订A&R UPA，获得$562.5M投资
无股票回购，优先股股息$3.1M

前瞻指引：

期间	指标	指引	口径
FY27	sales_growth	N/A	N/A

一次性异常项：

Gain on change in fair value of derivative $13.1M（B&W warrant）
Gain on change in fair value of investment $2.8M（B&W股票）
Loss on abandonment of assets $1.8M

主要风险：

客户集中度高（Customer A 67%，Customer B 33%）
高杠杆（总债务$2.86B，利息支出$11.5M/季）
建设风险（capex高企，建设进度不及预期将影响收入）
监管风险（AI和加密矿场能源使用监管趋严）