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SEC filing2025财年营收增长37.3%至$2.02B，AI数据中心需求驱动，但净亏损扩大至$88.4M。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $2,023,994K | $1,473,856K | +37.3% |
| Gross Profit | $587,400K | $404,648K | +45.2% |
| Gross Margin | 29% | 27% | +200 bps |
| Operating Income | $72,802K | $22,909K | +217.8% |
| Operating Margin | 3.6% | 1.6% | +200 bps |
| Net Income | -$87,140K | -$27,203K | -220.3% |
| Diluted EPS | -$0.37 | -$0.13 | -$0.24 |
| Operating Cash Flow | $113,949K | $91,998K | +23.9% |
| Free Cash Flow | $57,190K | $33,146K | +72.5% |
2025财年营收增长37.3%至$2.02B，主要受AI数据中心需求驱动，产品收入增长41.1%至$1.53B，安装收入增长66.8%至$204.1M。毛利率提升至29%，主要得益于产品毛利增加和制造成本下降，但部分被Electrolyzer资产减值$21.9M和客户股权激励$15.9M抵消。
净亏损扩大至$87.1M，主要受债务转换诱导费用$66.2M、债务清偿损失$32.3M和股权激励支出增加$62.0M影响。经营现金流连续第二年为正，达$113.9M，但库存增加$119.2M以支持2026年需求。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Product | $1,531,281K | +41.1% | $538,440K | 35% | AI数据中心需求强劲，但受Electrolyzer资产减值$21.9M和客户股权激励$15.9M影响 |
| Installation | $204,068K | +66.8% | -$1,878K | -1% | 关键项目里程碑推动收入增长，但成本也相应增加 |
| Service | $228,295K | +6.9% | $22,906K | 10% | 维护合同收入增加，但性能保证成本上升 |
| Electricity | $60,350K | +14.2% | $27,932K | 46% | 一次性客户合同结算带来收入增长 |
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & ST investments | $2,454,108K | +$1,651,257K |
| Total Debt | $2,617,879K | +$1,489,087K |
| Net Debt | $163,771K | -$162,170K |
| Inventory | $643,306K | +$98,650K |
| Operating Cash Flow | $113,949K | +$21,951K |
| Capex | $56,759K | -$2,093K |
| Free Cash Flow | $57,190K | +$24,044K |
| FCF 转化率 | 65.6% | +18.4% |
资本配置：2025年发行$2.5B 0%可转债，净现金流入$2.44B，同时偿还$975.9M债务。现金及等价物增至$2.45B，流动性显著增强。无股票回购，分红$0.9M。
前瞻指引：公司计划在2026年底将Fremont工厂产能从1GW提升至2GW，预计资本支出约$100M-$150M。管理层预计2026年关税影响不重大。
一次性异常项：剔除Electrolyzer资产减值$21.9M、债务转换诱导费用$66.2M、债务清偿损失$32.3M和客户股权激励$15.9M后，调整后净亏损约为$49.2M，较报告净亏损改善。
主要风险：客户集中度较高，前三大客户占营收43%、13%、12%；关税政策不确定性；AI数据中心需求增速可能放缓；债务水平较高，但现金充裕。