Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$396.3M	$264.4M	+49.9%
Gross Profit	$233.9M	$160.9M	+45.0%
Gross Margin	59.0%	60.9%	-190 bps
Operating Income	-$18.8M	-$16.1M	亏损扩大
Operating Margin	-4.8%	-6.1%	+130 bps
Net Income	-$13.2M	-$21.6M	亏损收窄
Adj. EBITDA	$66.1M	$46.7M	+41.6%
Adj. EBITDA Margin	16.7%	17.7%	-100 bps

业绩解读

营收同比增长49.9%至$396.3M，增长桥由三部分构成：新客户贡献$87.0M、存量客户贡献$44.9M、Marigold Enterprise Business并购贡献$55.6M。剔除并购后内生增速约28.9%，显示平台需求仍强。收入结构上，direct platform占比由73%升至75%，integrated platform由27%降至25%。

毛利率由60.9%降至59.0%（-190 bps），主因媒体成本随收入增长增加$47.8M（+57.0%），成本增速快于收入。经营亏损扩大至$18.8M，R&D费用大增67.7%、S&M增35.9%，反映并购整合与AI投入加码。净亏损收窄至$13.2M，主要靠其他收入$3.8M（收购负债公允价值变动收益$8.2M）及税收收益$2.6M，盈利质量仍依赖非经营项。

Adj. EBITDA增41.6%至$66.1M，但利润率由17.7%降至16.7%，并购摊薄效应显现。经营现金流$49.7M，SBC达$53.0M，现金质量高度依赖非现金加回。回购$25.7M，2025 SRP剩余额度约$174M。

分部表现

公司作为单一报告分部运营，无分部级利润披露。收入结构如下：

收入类型	占比（本期）	占比（上年）	变化
Direct platform	75%	73%	+2pp
Integrated platform	25%	27%	-2pp

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$288,779K	$319,764K	-$30,985K
Total Debt（Long-term borrowings）	$197,282K	$197,083K	+$199K
Net Debt	-$91,497K	-$122,681K	+$31,184K
Deferred revenue	$37,430K	$35,398K	+$2,032K
Shareholders' Equity	$880,325K	$804,589K	+$75,736K

期末无有价证券披露；Net Debt 为负（净现金状态），因构成项（现金、长期借款）均已披露。
长期借款账面 $197,282K 为 $200,000K 信贷额度扣除未摊销融资成本 $2,718K；Term Loan 余额 $182,500K、Revolving Facility $17,500K，另有 $332,500K 未提取额度及 $771K 信用证占用。
剩余履约义务（RPO）：未来 12 个月约 $227,500K，之后约 $148,900K，合计约 $376,400K。
合同资产 $16,204K（上期末 $12,924K），计入应收账款净额。

资本配置

项目	金额/数量	说明
股份回购（本季）	$25,727K / 1,549,368 股	Class A Common Stock
回购授权剩余	$138,284K	2025 SRP 总额 $200,000K，至 2027-12-31
债务净变化	+$199K	提取 $10,000K、偿还 $10,000K
资本开支（Capital expenditures）	$3,012K	另网站与软件开发 $5,542K
购买义务合计	$57,477K	非可撤销供应商服务采购合同

购买义务到期结构：2026 年剩余 $24,311K、2027 年 $25,757K、2028 年 $2,868K、2029 年 $2,223K、2030 年 $2,318K。
本季发行 3,905,904 股 Class A（价值 $66,322K）用于偿付 Marigold 卖方票据；另支付现金 $47,000K。
收购相关负债由 $188,483K 降至 $70,176K（支付 $113,563K、公允价值变动 -$4,744K），其中 LiveIntent $67,176K、Marigold $3,000K。
股权激励费用 $53,032K（同比 +26.3%），未确认股权激励费用 $428,093K，加权平均确认期 1.84 年。

分部与地区经济性

地区	本季收入	上年同期	变化
US	$359,408K	$254,661K	+41.1%
International	$36,896K	$9,758K	+278.1%
合计	$396,304K	$264,419K	+49.9%

公司为单一经营分部（one operating segment），CODM 以 net income/(loss) 与 Adjusted EBITDA 配置资源。
收入渠道结构：Direct platform revenue 占 75%（上年 73%），Integrated platform revenue 占 25%（上年 27%）。
长期资产（含使用权资产）：US $22,757K、International $11,874K，合计 $34,631K。
客户集中度：一名客户占收入及应收账款均超 10%。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$49,734K	$34,799K
Capex	$3,012K	$2,736K
Free Cash Flow	—	—
FCF 转化率 (FCF/Net Income)	—	—
Share Repurchases	$25,728K	$25,882K
Dividends Paid	—	—

本期 CFO 为 $49.7M，远高于净亏损 $(13.2)M，主因 $53.0M 股权激励与 $23.5M 折旧摊销等非现金项目回加，现金生成质量依赖 SBC 调整；营运资本整体净流出约 $8.8M（应付款与应计费用合计减少 $16.5M，部分被其他流动资产增加 $8.1M 抵消）。资本开支仅 $3.0M，另有网站与软件开发支出 $5.5M，投入强度低；CFO 扣除这两项后仍可覆盖 $25.7M 回购。需注意本期含 $47.0M 并购支出及 $66.3M 股份对价发行，致现金净减少 $31.0M，属一次性投资性现金流出。

ZETA · Zeta Global Holdings Corp.

Summary

Key takeaways

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