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SEC filingCDW Q1净销售增9.2%至$5.68B，但毛利率降60bps至21.0%，净利增4.7%至$235.4M，增长伴随利润率承压。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $5,679.8M | $5,199.1M | +9.2% |
| Gross Profit | $1,190.0M | $1,122.3M | +6.0% |
| Gross Margin | 21.0% | 21.6% | -60 bps |
| Operating Income | $376.0M | $361.4M | +4.0% |
| Operating Margin | 6.6% | 7.0% | -40 bps |
| Net Income | $235.4M | $224.9M | +4.7% |
| Diluted EPS | $1.82 | $1.69 | +7.7% |
| Non-GAAP Operating Income | $451.9M | $444.0M | +1.8% |
| Non-GAAP Operating Margin | 8.0% | 8.5% | -50 bps |
| Non-GAAP Diluted EPS | $2.28 | $2.15 | +6.0% |
增长桥：Q1净销售$5,679.8M，同比+9.2%（固定汇率+8.4%，外汇贡献约0.8个百分点）。增长由量驱动——数据存储与服务器、netcomm产品、软件、笔记本/移动设备需求全面回暖，三大分部及海外Other均实现增长。63个销售日与去年同期持平，平均日销售$90.2M（去年$82.5M）。
Margin归因：毛利率降60bps至21.0%，核心原因是netted down revenue贡献下降（软件/云类净额确认收入占比降低，结构性压低毛利率但推高绝对收入）。成本增速10.1%快于收入增速9.2%。经营利润率降40bps至6.6%，SG&A增7.0%至$814.0M，主因薪酬（含绩效激励）、员工相关成本及AI投入。Non-GAAP经营利润率8.0%（去年8.5%），降50bps。
盈利质量：经营利润+4.0%至$376.0M，净利+4.7%至$235.4M，净利增速略高于经营利润，受益于利息费用净额降$2M（债务规模下降及浮动利率走低）及有效税率基本持平（26.2% vs 26.0%）。Non-GAAP调整项合计$75.9M（税前），其中无形资产摊销$42.7M、股权激励$22.1M、转型计划$8.3M，Non-GAAP净利$295.3M（+3.1%）。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润 | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Commercial | $3,569.4M | +9.6% | $354.7M | 9.9% | netcomm与软件（corporate/healthcare）、数据存储与服务器（financial services）需求驱动；毛利率降60bps，薪酬与AI投入拖累经营利润-1.7% |
| Government | $632.9M | +4.6% | $25.2M | 4.0% | 数据存储与服务器需求增长；服务及部分硬件毛利率下滑，毛利率降260bps至19.7%，经营利润基本持平 |
| Education | $675.0M | +2.5% | $39.4M | 5.8% | 笔记本/移动设备需求驱动；软件毛利率提升70bps至16.7%，经营利润+55.7% |
| Other (UK/Canada) | $802.5M | +17.9% | $46.5M | 5.8% | 笔记本、数据存储与服务器、协作产品需求强劲；毛利率稳定19.3%，经营利润+18.9% |
| Headquarters | — | — | $(89.8)M | nm | 未分配总部成本，同比基本持平 |
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $578.6M | $618.7M | -$40.1M |
| Total Debt（流动+长期） | $5,641.0M | $5,629.8M | +$11.2M |
| Inventory | $820.6M | $563.4M | +$257.2M |
| Contract liabilities | $646.6M | $565.0M | +$81.6M |
| Shareholders' Equity | $2,555.4M | $2,606.1M | -$50.7M |
Notes未单独披露Marketable securities与RPO总额（仅披露剩余履约义务分年$240.3M），故不列示。总债务为Current maturities of long-term debt $1,005.9M与Long-term debt $4,635.1M之和；Net Debt因未披露可比的现金等价物以外流动资产口径，此处不计算。库存环比大增$257.2M，而Q1经营现金流$274.8M，营运资金占用上升值得关注。
| 项目 | 金额/数据 | 说明 |
|---|---|---|
| 股票回购 | $201.0M | 回购1.6M股，均价约$125.6 |
| 股息支付 | $81.1M | 每股$0.630（上年同期$0.625） |
| 资本开支 | $26.4M | 占净销售0.5% |
| 债务净变化 | +$11.2M | 循环贷款借入$651.5M并全额偿还$651.5M |
| 分部 | 净销售 | 经营利润 | 经营利润率 | 同比销售 |
|---|---|---|---|---|
| Commercial | $3,569.4M | $354.7M | 9.9% | +9.6% |
| Government | $632.9M | $25.2M | 4.0% | +4.6% |
| Education | $675.0M | $39.4M | 5.8% | +2.5% |
| Other（UK/Canada） | $802.5M | $46.5M | 5.8% | +17.9% |
| Headquarters | — | -$89.8M | — | — |
Commercial分部贡献合并经营利润的94.3%，是利润核心；Education经营利润同比由$25.3M升至$39.4M，改善明显；Government经营利润同比微降。按产品看，Hardware净销售$4,114.9M（占72.5%），Software $1,054.9M（18.6%），Services $480.5M（8.5%）。按地区看，美国净销售$4,860.9M，Rest of World $818.9M。
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $274.8M | $287.2M |
| Capex | $26.4M | $26.9M |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | $201.0M | $200.1M |
| Dividends Paid | $81.1M | $82.8M |
CFO $274.8M 高于 Net Income $235.4M，现金转化率约 117%，盈利质量总体稳健；但库存增加 $257.6M（去年同期 $112.1M）与应收增加 $170.1M 明显占用营运资本，部分被应付账款增加 $341.3M 抵消。Capex 仅 $26.4M，占 CFO 约 9.6%，资本开支强度低；回购 $201.0M 加分红 $81.1M 合计 $282.1M，略超当期 CFO，资本返还对现金的覆盖偏紧，缺口由账面现金弥补（期末现金及受限现金由 $618.9M 降至 $579.9M）。