Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$2,078M	$982M	+112%
Operating Income	$(144)M	$(27)M	NM
Net Income	$(740)M	$(315)M	NM
Operating Margin	-6.9%	-2.7%	-420 bps

业绩解读

营收同比增长112%（+$1,096M）至$2,078M，增长桥以需求驱动为主：约38%的增量来自存量客户扩张，其余来自新客户，并通过扩大的数据中心版图兑现交付。增长几乎全部为产能与客户结构驱动，MD&A未披露价格或汇率对收入的单独影响。

利润率显著承压。Cost of revenue占营收比由27%升至34%，绝对额+$454M（+173%），其中租金约+$249M、数据中心电力约+$85M、电力安装折旧约+$60M；Technology and infrastructure占营收比由57%升至61%，折旧摊销由$429M升至约$1.1B（+约$642M）。费用增速全面快于收入，经营亏损由$(27)M扩大至$(144)M。

盈利质量偏弱：经营亏损之外，利息费用净额$(536)M（+103%）因借款与债务规模上升而翻倍，尽管Other income (expense), net转为+$24M（利息与投资收益+约$22M、汇兑+$18M），净亏损仍扩大至$(740)M。一次性项方面，上年同期含IPO触发的RSU费用高基数（SBC总额$184M vs 本期$153M）及$27M公允价值调整收益，本期均不再重复，G&A因此同比-6%。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
—	—	—	—	—	本片未披露分部数据

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$2,244M	$3,127M	-$883M
Marketable securities	$22M	$34M	-$12M
Total Debt (net)	$24,859M	$21,373M	+$3,486M
Net Debt	$22,593M	$18,212M	+$4,381M
Inventory	—	—	—
RPO	$98.8B	—	—
Deferred revenue（流动+非流动）	$7,523M	$8,185M	-$662M
Shareholders' Equity	$4,759M	$3,335M	+$1,424M

Net Debt = Total Debt (net) − Cash & equivalents − Marketable securities；EBITDA 未在 Notes 披露，故不计算 Net Debt/EBITDA。
Deferred revenue 下降主因 $1.3B 重分类至 customer liabilities（Other current liabilities 由 $162M 升至 $1,534M），并非单纯确认收入。
总债务本金 $25,149M，未摊销折价及发行成本 $290M；到期结构前重：2026 剩余期 $6,066M、2027 年 $5,652M、2028 年 $3,802M、2029 年 $2,894M、2030 年 $2,348M、其后 $4,387M。
循环信贷额度已提 $1,500M，剩余可用 $686M；信用证 $314M。

资本配置

项目	金额/内容	说明
Buybacks	—	本季无披露回购
Dividends（普通股）	$0	未宣派；去年同期优先股股息 $29M
私募发行普通股	$1,985M（净额）	23M 股 @ $87.20，毛额约 $2.0B
债务发行（净额）	$3,290M	含 DDTL 4.0 等新提款
债务偿还	$1,335M	—
Capex（含资本化软件）	$7,695M	另资本化利息 $97M
未起租租约承诺	$40.7B	未折现，2026–2029 起租

资本配置明显偏向产能扩张：季度 Capex $7.7B 远超经营现金流 $2,984M，缺口由债务与股权融资补足。
表外承诺体量大：除 $40.7B 未起租租约外，单一数据中心租约合同租金 $18.7B–$19.6B（525 MW，16 年），设备采购安装承诺 $0.9B–$1.6B。
另承诺向两家数据中心合资企业投资至多 $1.2B（预计 2026 年内出资），JV 相关最大资金敞口至多 $200M。

分部与地区经济性

项目	本季	去年同期	变化
Revenue	$2,078M	$982M	+111.6%
Operating loss	-$144M	-$27M	亏损扩大
Net loss	-$740M	-$315M	亏损扩大
United States 收入	$1,900M	$929M	+104.5%
All other countries 收入	$178M	$53M	+235.8%

单一报告分部；收入几乎全部来自云算力服务，承诺合同相关收入占总收入 98%。
客户集中度：Customer A 占收入 45%（去年同期 72%）、Customer B 占 20%；应收账款端 Customer A/B/C 分别占 39%/17%/22%。
利息费用净额 $536M（去年同期 $264M），是本季净亏损扩大的主要非经营因素。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$2,984M	$61M
Capex	$7,695M	$1,407M
Free Cash Flow	—	—
FCF 转化率 (FCF/Net Income)	—	—
Share Repurchases	—	—
Dividends Paid	—	—

CFO 由去年 $61M 跃升至 $2,984M，但净亏损扩大至 $740M，正现金流主要依赖 $1,147M 折旧摊销及营运资本释放（应收账款减少 $1,042M、应付及应计增加 $960M），可持续性存疑。Capex 高达 $7,695M，为 CFO 的约 2.6 倍，自由现金流为负，本季无回购与分红，资本返还完全缺失，扩张高度依赖外部融资（私募发行 $1,985M）。

CORZR · CoreWeave, Inc. Class A Common Stock

Summary

Key takeaways

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