Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$903.4M	$883.1M	+2.3%
Gross Profit	$475.8M	$458.8M	+3.7%
Gross Margin	52.7%	52.0%	+70 bps
Operating Income	$71.9M	$69.4M	+3.7%
Operating Margin	8.0%	7.9%	+10 bps
Net Income	$42.7M	$39.2M	+8.9%
Diluted EPS	$0.43	$0.38	+13.2%

业绩解读

增长桥：Q2 净销售增 $20.2M（+2.3%）至 $903.4M，其中汇率贡献 $12.8M、可比销售贡献约 $11.4M（合并可比 +1.3%），关店净额拖累约 $4.0M。剔除汇率后内生增长仅约 0.8%，增长质量偏弱。Sally 可比销售 +2.5%（交易数与平均单价双升），BSG 可比销售 -0.3%（交易数与每单件数下降，单价上升部分抵消）。

margin 归因：毛利率升 70 bps 至 52.7%，Sally +10 bps（61.3%）、BSG +110 bps（40.9%），均受益于 Fuel for Growth 带来的产品毛利改善；Sally 部分被欧洲全服务业务退出的存货核销抵消。经营利润率仅升 10 bps 至 8.0%，因 SG&A 占比上升（Sally 46.3% vs 45.8%，BSG 28.5% vs 28.4%）， labor、数字渠道佣金、租金与广告费用上涨侵蚀毛利增益。

盈利质量：净利增 8.9% 至 $42.7M，增速高于经营利润，主因利息费用降 13.0% 至 $14.2M（Term Loan B 余额下降）；有效税率持平 26.1%。上半年经营利润降 12.9%，系去年同期含 $26.6M 总部出售收益的高基数所致，属一次性项，非经营性恶化。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润	利润率	驱动
Sally	$521.2M	+4.1%	$78.1M	15.0%	hair color与数字渠道强劲，FX +$11.5M，关店拖累
BSG	$382.1M	-0.1%	$47.4M	12.4%	造型师采购受外部因素拖累，color品类强劲，FX +$1.4M

注：分部利润率按分部经营利润/分部营收计算（Sally 78,149/521,236≈15.0%；BSG 47,368/382,146≈12.4%），原文未直接披露分部利润率。

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$157.401M	$149.162M	+$8.239M
Marketable securities	—	—	—
Total Debt	$827.051M	$865.974M	-$38.923M
Net Debt	$669.650M	$716.812M	-$47.162M
Inventory	$986.787M	$987.575M	-$0.788M
RPO / Deferred revenue	$14.443M	$14.195M	+$0.248M
Shareholders' Equity	$837.872M	$794.207M	+$43.665M

总债务由流动部分 $4.000M 与长期债务 $823.051M 构成；Net Debt 按现金及等价物扣减计算，Notes 未披露 EBITDA，故不计算 Net Debt/EBITDA。
长期债务账面 $835.000M（Senior notes due 2032 $600.000M + Term Loan B due 2030 $235.000M），对应公允价值 $846.413M。
ABL Facility 期末无余额，可用额度 $482.3M（含加拿大子额度，受借款基数及信用证扣减限制）。

资本配置

项目	金额/数量	说明
Buybacks（六个月）	$46.0M / 3.0M 股	上年同期 $20.0M / 1.8M 股
Buybacks（三个月）	$25.4M / 1.7M 股	上年同期 $10.0M / 1.1M 股
剩余回购授权	$421.3M	2017年$1.0B授权，延至2029-09-30
债务偿还（六个月）	$40.0M	含自愿提前偿还 Term Loan B $38.0M
Capex（六个月）	$64.946M	上年同期 $38.971M
客户合同负债（期末）	$9.504M	期初 $10.027M

期内无新增长期债务发行（上年同期发行 $351.000M），融资活动净现金流出 $93.416M。
提前偿还 Term Loan B 产生债务清偿损失 $0.3M（六个月），计入利息费用。

SBH · Sally Beauty Holdings, Inc.

Summary

Key takeaways