Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$442.8M	$308.4M	+43.5%
Gross Profit	$261.8M	$191.5M	+36.5%
Gross Margin	59.1%	62.1%	-300 bps
Operating Income	$16.9M	-$5.1M	转正
Operating Margin	3.8%	-1.7%	+550 bps
Net Income	$8.2M	-$12.8M	转正
Adj. EBITDA	$91.7M	$58.8M	+56.0%
Adj. EBITDA Margin	20.7%	19.1%	+160 bps

业绩解读

Q2营收$442.8M，同比+43.5%，增长桥由三部分构成：新客户增量$75.9M、存量客户增量$58.4M，以及Marigold Enterprise Business并表贡献$48.1M。收入结构上，direct platform占比由74%降至73%，integrated platform升至27%，反映API第三方整合收入占比提升。

毛利率由62.1%降至59.1%（-300bps），主因成本同比+54.7%快于收入，其中媒体成本增量$54.2M、员工相关成本+$5.9M、技术费用+$3.9M。经营利润率由-1.7%升至3.8%（+550bps），G&A仅+22.1%、S&M +20.4%，费用增速显著低于收入，经营杠杆释放。

盈利质量方面，净利$8.2M转正，但含$0.4M所得税收益及$8.2M其他费用净额（收购负债公允价值变动）拖累；Adj. EBITDA $91.7M、利润率20.7%，SBC加回$52.1M为最大非现金项，Non-GAAP与GAAP利润差距仍大。

分部表现

公司按单一报告分部运营，无分部级利润披露。

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
Single reportable segment	$442.8M	+43.5%	$16.9M	3.8%	Marigold并购与新客户增量驱动，媒体成本上升摊薄毛利

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$309,952K	$319,764K	-$9,812K
Marketable securities	—	—	—
Total Debt（长期借款账面值）	$197,481K	$197,083K	+$398K
Net Debt	净现金 $112,471K	净现金 $122,681K	净现金减少 $10,210K
Inventory	—	—	—
RPO / Deferred revenue（Deferred revenue）	$33,859K	$35,398K	-$1,539K
Shareholders' Equity	$926,497K	$804,589K	+$121,908K

未披露 Marketable securities 与 Inventory，相关行留空；Net Debt 由 Cash & equivalents 减 Total Debt 构成项直接得出（$309,952K − $197,481K）。
未披露 EBITDA，故不计算 Net Debt/EBITDA。
长期借款构成：Term Loan 余额 $182,500K + Revolving Facility $17,500K = $200,000K 本金，减未摊销融资成本 $2,519K；Revolving Facility 尚有 $332,500K 未提取，另有 $771K 信用证占用。
剩余履约义务：未来 12 个月约 $218,700K，其后约 $133,500K，合计约 $352,200K。
股东权益增加主要来自 Additional paid-in capital（$1,863,695K → $1,997,492K），Accumulated deficit 由 $(1,059,817)K 扩大至 $(1,064,891)K。

资本配置

项目	金额 / 数量	说明
Buybacks（H1 2026）	$55,629K / 3,196,990 股	Q2 单季 $29,902K / 1,647,622 股
回购授权剩余	$108,410K	2025 SRP 总额 $200,000K，至 2027-12-31
Dividends	—	未披露
债务变化（净额）	+$398K	提取 Revolving $10,000K、偿还 Term Loan $10,000K
Purchase commitments	$414,902K	含以 Class A 股票支付的 $50,000K
收购相关负债支付	$140,483K	余额由 $188,483K 降至 $50,905K
股份对价结算	3,905,904 股 / $66,322K	结算 Marigold 卖方票据

采购义务到期分布：2026 年剩余 $95,167K、2027 年 $145,742K、2028 年 $98,483K、2029 年 $53,191K、2030 年 $2,318K、2031 年及以后 $20,000K。
资本化支出：Capital expenditures $7,833K + Website and software development costs $12,272K，合计 $20,105K（未披露占收入比例）。
收购相关负债公允价值变动：LiveIntent +$9,713K（业绩预期下调），Marigold -$6,808K，净 +$2,905K 计入 Other expenses, net。

分部与地区经济性

项目	Q2 2026	Q2 2025	H1 2026	H1 2025
US 收入	$402,579K	$298,490K	$761,987K	$553,151K
International 收入	$40,187K	$9,952K	$77,083K	$19,710K
总收入	$442,766K	$308,442K	$839,070K	$572,861K
Direct platform 占比	72%	75%	73%	74%
Integrated platform 占比	28%	25%	27%	26%

公司仅一个经营分部（one operating segment），CODM 以 net income/(loss) 与 Adjusted EBITDA 配置资源。
长期资产（含使用权资产）：美国 $27,662K、国际 $12,341K，合计 $40,003K（2025 年末 $34,494K）。
客户集中度：有一个客户占收入及应收账款均超过 10%（未披露具体金额）。

其他 Notes 要点

无形资产净额 $185,350K（年末 $217,943K），加权平均剩余摊销年限 4.55 年；H1 摊销 $31,754K。未来摊销：2026 年剩余 $29,525K、2027 年 $50,291K。
商誉 $524,708K（年末 $527,886K），期间无减值迹象。
股权激励：H1 费用 $105,147K（去年同期 $88,458K）；未确认股权激励费用 $381,383K，加权平均确认期 1.80 年。
2026 PSU：授予 10,756,758 股目标 PSU，业绩条件为收入 $2.0B–$3.0B、Adjusted EBITDA 利润率自 20% 起每年提升 100bp，最高可发行 185% 目标股数，业绩期至 2030-12-31。
后续事项：2026-07-24 签订新信贷协议，五年期 $1,000,000K（Term Loan $250,000K + Revolving $750,000K），Revolving 尚未提取。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$118,914K	$76,848K
Capex（Capital expenditures + Website and software development costs）	$20,105K	$15,038K
Free Cash Flow	—	—
FCF 转化率（FCF/Net Income）	—	—
Share Repurchases	$55,629K	$57,931K
Dividends Paid	—	—

现金流质量点评：本期 CFO 为 $118,914K，而 Net loss 仅 $5,074K，两者差距主要来自 Stock-based compensation $105,147K 与 Depreciation and amortization $46,187K 等非现金项目，说明经营现金生成对股权激励依赖较大；营运资本整体为净流出（Accounts payable -$8,550K、Accrued expenses -$11,488K），部分被应收账款改善（-$5,307K vs 去年 -$19,067K）抵消。Capex 合计 $20,105K，仅占 CFO 约 17%，资本强度偏低；但收购支出 $50,811K 与回购 $55,629K 合计已超过 CFO，导致期末现金由 $319,764K 降至 $309,952K，资本返还的可持续性需关注后续 CFO 与并购节奏。

ZETA · Zeta Global Holdings Corp.

Summary

Key takeaways

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