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SEC filingCircle 二季度扭亏为盈，净利 $48M，USDC 流通量增 19% 至 $73.3B 是核心驱动。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Total revenue and reserve income | $701.3M | $658.1M | +6.6% |
| Reserve income | $667.7M | $634.3M | +5.3% |
| Other revenue | $33.6M | $23.8M | +41.1% |
| Gross Profit (Revenue less distribution costs) | $288.8M | $251.1M | +15.0% |
| Gross Margin | 41.2% | 38.2% | +300 bps |
| Operating Income | $34.4M | $(325.6)M | n.m. |
| Operating Margin | 4.9% | -49.5% | +5440 bps |
| Net Income (loss) from continuing operations | $48.2M | $(482.1)M | n.m. |
| Diluted EPS | $0.18 | $(4.48) | n.m. |
| Adjusted EBITDA (Non-GAAP) | $143.5M | $125.8M | +14.0% |
| Adjusted EBITDA Margin (Non-GAAP) | 50% | 50% | 0 bps |
| Operating Cash Flow (H1) | $538.5M | $303.7M | +77.3% |
| Free Cash Flow (H1) | $481.3M | $257.9M | +86.6% |
增长桥：Q2 总营收增长 6.6% 至 $701.3M，主要由 Reserve income 驱动（+5.3% 至 $667.7M）。Reserve income 的增长源于平均 USDC 流通量增加 25.2%（贡献约 $147.4M），但被平均收益率下降 66bps（拖累约 $113.9M）部分抵消。Other revenue 增长 41.1% 至 $33.6M，主要来自新增集成服务、基金管理费和稳定币赎回费。
Margin 归因：Gross Margin 提升 300 bps 至 41.2%，主要因为 Distribution and transaction costs 仅增长 1.0%，远低于营收增速，反映 Coinbase 分成比例下降。Operating Margin 大幅转正至 4.9%，主要由于去年同期确认了 $423.8M 的 IPO 相关股权激励费用，本期无此一次性项目。
盈利质量：GAAP 净利润 $48.2M，但需注意剔除一次性项目后的 run-rate。ARC Token 预售贡献了 $242.2M 的递延收入（非当期利润），而可转债公允价值变动损失 $1.9M 和 Circle Foundation 捐赠 $5.4M 为一次性/非经营性支出。Adjusted EBITDA 增长 14% 至 $143.5M，margin 稳定在 50%，显示核心盈利能力健康。
公司未披露分部信息，仅按收入类型拆分：Reserve income 占 95.2%，Other revenue 占 4.8%。
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash and cash equivalents | $1,730.1M | +$204.1M |
| Cash and cash equivalents segregated for corporate-held stablecoins | $889.3M | +$66.3M |
| Cash and cash equivalents segregated for the benefit of stablecoin holders | $73,161.2M | -$1,906.8M |
| Total Debt (Convertible debt) | $0 | -$36.8M |
| Inventory | — | — |
| RPO/Deferred revenue | $246.2M | +$234.7M |
| Operating Cash Flow (H1) | $538.5M | +$234.8M |
| Capex (H1) | $46.2M | +$13.9M |
| Free Cash Flow (H1) | $481.3M | +$223.4M |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | 465% | n.m. |
公司无有息负债（可转债已全部转换），资产负债表主要受稳定币储备驱动。现金及等价物（含公司持有稳定币）达 $2.6B，流动性充裕。FCF 转化率远超 100%，主要因 ARC 预售带来大量现金流入。
资本配置：Q2 无回购、无分红。可转债已全部转换，债务清零。Capex 主要投向软件开发和长期资产。
前瞻指引：公司未提供正式财务指引，但预计 Arc 主网将于 2026 年 9 月上线，可能带来新的收入来源。
一次性异常项：ARC Token 预售 $242.2M 计入递延收入，Q2 现金流入 $222M，但需在代币交付后确认收入。Circle Foundation 捐赠 $5.4M 为经常性项目（每年约 $13M）。
主要风险：利率下行持续压制 Reserve income；稳定币监管（如 GENIUS Act）存在不确定性；ARC Token 预售存在回购条款（若 2028 年 5 月前未完成 PoS 转换）。