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SEC filingQ2 营收下滑 12.8% 但亏损大幅收窄，refranchising 战略驱动利润率扩张与去杠杆。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $330.995M | $379.767M | -12.8% |
| Gross Profit | $244.958M | $287.140M | -14.7% |
| Gross Margin | 74.0% | 75.6% | -160bps |
| Operating Income | -$10.976M | -$434.551M | +97.5% |
| Operating Margin | -3.3% | -114.4% | +11110bps |
| Net Income | -$19.831M | -$441.118M | +95.5% |
| Diluted EPS | -$0.12 | -$2.55 | +95.3% |
| Adjusted EBITDA | $28.806M | $20.111M | +43.2% |
| Operating Cash Flow | $9.961M | -$53.377M | +$63.3M |
| Free Cash Flow | -$6.136M | -$107.483M | +$101.3M |
本季度营收下滑 12.8% 主要受 refranchising 交易影响，剥离了 U.S. 西部和 Japan 的业务，导致约 $55.9M 的收入减少。剔除这些影响后，有机收入仅下降 0.3%，显示核心业务相对稳定。Market Development 分部成为增长引擎，营收增长 142.3%，主要受益于 refranchising 带来的特许权收入增加。
盈利能力显著改善，Adjusted EBITDA 增长 43.2% 至 $28.8M，margin 扩张 350bps 至 8.7%。这主要得益于 U.S. 分部的运营效率提升，其 Adjusted EBITDA margin 扩张 370bps 至 8.0%。公司通过优化生产、改善物流（外包给 3PL）和精简成本结构，有效抵消了收入下降的影响。
盈利质量方面，GAAP 净亏损大幅收窄至 $19.8M，主要因为去年同期有 $406.9M 的巨额减值。剔除一次性项目后，Adjusted Net Loss 为 $5.4M，同比改善 78.8%。经营现金流由负转正至 $10.0M，显示运营效率提升正在转化为现金。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| U.S. | $172.680M | -25.0% | $13.752M | 8.0% | 有机收入 +0.1%，运营效率提升 |
| International | $117.342M | -11.6% | $14.182M | 12.1% | 有机收入 -5.1%，U.K./Australia 疲软 |
| Market Development | $40.973M | +142.3% | $19.386M | 47.3% | 有机收入 +14.4%，royalty 增长 |
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & ST investments | $21.825M | -$20.565M |
| Total Debt | $865.250M | -$112.579M |
| Net Debt | $843.425M | -$92.014M |
| Inventory | $28.666M | +$1.789M |
| Operating Cash Flow | $9.961M | +$63.338M |
| Capex | $16.097M | -$38.009M |
| Free Cash Flow | -$6.136M | +$101.347M |
公司利用 refranchising 所得 $111.4M 偿还债务，总债务从 $977.8M 降至 $865.3M，杠杆率从 4.4x 降至 3.9x。现金减少主要由于债务偿还和 KK Canada 少数股权收购（$25.1M）。Capex 大幅削减 70%，符合公司降低资本密集度的战略。
资本配置：公司暂停派息，优先用于去杠杆。上半年回购 $0.5M 股票，规模较小。主要资本配置方向是偿还债务和投资于高回报的特许经营扩张。
指引：公司维持 2026 年新开至少 100 家门店的目标，上半年已开 59 家，几乎全为特许经营。预计全年 Capex 将继续低于 2025 年。
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