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SEC filingQ2营收增34%至$1,295M，Global Blue并表驱动，但净利降41%至$24M，利润率承压。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $1,295M | $966M | +34% |
| Gross Profit | $420M | $275M | +53% |
| Gross Margin | 32.4% | 28.5% | +390bps |
| Operating Income | $95M | $83M | +14% |
| Operating Margin | 7.3% | 8.6% | -130bps |
| Net Income | $24M | $41M | -41% |
| Diluted EPS | $0.08 | $0.32 | -75% |
| Adjusted EBITDA | $284M | $205M | +39% |
| Operating Cash Flow | $197M | $238M | -17% |
| Free Cash Flow | $108M | $106M | +2% |
增长桥：Q2营收$1,295M，同比+$329M（+34%）。其中Payments-based revenue +$205M（+24%），主要受交易量+$11B（+22%）及近期收购驱动；TFS revenue +$117M，完全来自Global Blue并表；Subscription and other revenue +$7M（+7%），受收购影响。Gross revenue less network fees +$211M（+51%），显示高毛利业务占比提升。
Margin归因：Gross Margin 32.4%，同比+390bps，主要因Global Blue的TFS业务（净额确认）及高毛利SaaS收入占比提升。但Operating Margin 7.3%，同比-130bps，因G&A费用+$100M（+76%），主要来自并表后的人员及运营成本，以及D&A+$37M（+65%）。Adjusted EBITDA Margin 21.9%，同比+80bps，显示剔除一次性项目后盈利能力改善。
盈利质量：Net Income $24M，同比-41%，主要因利息支出+$26M（+67%）及所得税费用增加。经营现金流$197M，同比-17%，受营运资本变动-$152M拖累（应收+$76M、应付-$44M）。FCF $108M，同比+2%，因Capex控制。剔除一次性项目（收购整合成本$15M、股权激励$31M）后，run-rate盈利能力仍健康。
公司仅有一个报告分部，但按收入类型拆分如下：
| 分部 | 营收 | 同比 | 驱动 |
|---|---|---|---|
| Payments-based revenue | $1,073M | +24% | 交易量+22%，收购贡献 |
| TFS revenue | $117M | N/A | Global Blue并表 |
| Subscription and other revenue | $105M | +7% | 收购及SaaS增长 |
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & ST investments | $356M | -$608M |
| Total Debt | $4,511M | -$35M |
| Net Debt | $4,155M | +$573M |
| Inventory | N/A | — |
| RPO/Deferred revenue | $12M | -$3M |
| Operating Cash Flow | $197M | -$41M |
| Capex | $140M | +$48M |
| Free Cash Flow | $108M | +$2M |
| FCF转化率 | 300% | — |
Net Debt/EBITDA（TTM）约4.5倍，杠杆水平较高，但公司预计未来12个月合规。
Buybacks：Q2回购652,300股，均价$38.32，共$25M；上半年累计回购6,137,541股，共$320M，均价$52.17。剩余授权$375M。
Dividends：Q2支付Preferred Stock股息$16M，年化6.00%股息率。
M&A：7月新增$1B Term Loan，拟用于偿还$633M 2027 Convertible Notes；8月签协议收购account-to-account支付公司，初始对价$143M，最高$316M，预计2026下半年完成。
债务：总债务$4,511M，其中$633M 2027 Convertible Notes、$1,650M 2032 Senior Notes、$1,271M 2033 Euro Notes、$995M Term Loan。未来12个月到期$10M。
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