0001628280-26-054661
SEC filing收购贡献28.2%营收增长，但毛利率微降至16.8%、Adjusted EBITDA margin降至16.3%，增长质量待观察。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $999.4M | $779.3M | +28.2% |
| Gross Profit | $168.4M | $131.8M | +27.8% |
| Gross Margin | 16.8% | 16.9% | -10 bps |
| Operating Income | $109.4M | $82.9M | +31.9% |
| Operating Margin | 10.9% | 10.6% | +30 bps |
| Net Income | $59.6M | $44.0M | +35.2% |
| Adjusted EBITDA | $163.0M | $131.7M | +23.8% |
| Adjusted EBITDA Margin | 16.3% | 16.9% | -60 bps |
增长桥：Q3 营收 $999.4M，同比 +28.2%（+$220.1M）。其中收购贡献 $151.0M，内生市场贡献 $69.1M（+8.9%），内生增长来自 public 与 private 双向强劲需求。九个月营收 $2.6B，同比 +34.8%，收购贡献 $514.1M、内生贡献 $151.5M（+7.9%），并购是增长主引擎。
margin 归因：Q3 毛利率 16.8%，同比微降 10 bps，cost of revenues 增速 28.4% 略快于营收 28.2%，规模摊薄尚未完全体现；但 operating margin 提升 30 bps 至 10.9%，主因 G&A 费用率由 6.5% 降至 6.3%（费用增速 23.8% 低于营收增速）及资产处置收益 $5.9M（+48.7%）增厚。Adjusted EBITDA margin 由 16.9% 降至 16.3%（-60 bps），反映收购资产利润率低于存量业务。九个月毛利率则提升 50 bps 至 15.1%，公司归因于 plants、terminals 与设备车队的高效利用。
盈利质量：净利 $59.6M（+35.2%）增速快于 operating income（+31.9%），但利息费用净额 +20.0% 至 $30.3M、有效税率由 24.0% 升至 24.7%，对净利形成拖累；资产处置收益属经常性但非核心经营项，需与 Adjusted EBITDA 口径区分。九个月净利 $85.9M（+90.1%），增速显著高于营收，主因毛利率提升与收购相关费用下降 $6.3M。
本片 MD&A 未按分部披露营收/利润数据，故不列分部表。合同 backlog 为 $3.4B（其中未完工 $2.7B、low bid/no contract $0.7B），可作为整体需求可见度参考。
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $94,547K | $156,062K | -$61,515K |
| Marketable securities（Restricted investments） | $10,870K | $23,176K | -$12,306K |
| Total Debt（本金） | $1,803,250K | $1,626,125K | +$177,125K |
| Inventory | $185,273K | $155,133K | +$30,140K |
| RPO（未履约合同交易价） | ~$2.7B | — | — |
| Shareholders' Equity | $1,040,736K | $911,963K | +$128,773K |
| 项目 | 金额/数量 | 说明 |
|---|---|---|
| 收购对价（九个月） | $349,167K | VMC $107.7M、P&S $144.8M、GMJ $38.0M、Four Star $58.7M |
| 其中现金对价 | $297,035K | 另以 Class A 股票支付 $51,459K |
| 资本开支（九个月） | $144,239K | 上期 $104,886K |
| 经营现金流（九个月） | $240,859K | 上期 $179,318K |
| 回购股份（九个月） | $29,772K | 含公开市场回购 79,257 股约 $9.0M |
| 债务净变化 | +$177,125K | 新增长期借款 $294,923K、循环信贷提取 $263,500K、偿还 $386,375K |
| 循环信贷额度 | $700.0M | 2026-06-03 由 $500.0M 上调，可用 $599.2M |
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $240,859K | $179,318K |
| Capex (Purchases of property, plant and equipment) | $144,239K | $104,886K |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases (Purchase of treasury stock) | $29,772K | $20,803K |
| Dividends Paid | — | — |
CFO 由 $179.3M 升至 $240.9M，为净利润 $85.9M 的约 2.8 倍，折旧摊销 $135.3M 与股份支付 $31.2M 等非现金项目构成主要支撑，盈利的现金含量较高；但存货增加 $18.3M、合同应收增加 $13.9M 对营运资本形成拖累。Capex $144.2M 约占 CFO 的 60%，扩张性资本开支强度偏高；公司未披露 FCF，按 CFO 减 Capex 口径约 $96.6M，足以覆盖 $29.8M 回购，且本期无分红。投资活动净流出 $445.0M 主要来自 $337.4M 的并购支出，融资活动净流入 $139.8M 依赖循环信贷与长期借款，期末现金及受限现金降至 $94.7M，需关注并购与债务滚动对流动性的持续占用。