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SEC filingBlackwell Ultra放量推动营收同比增106%至$96.2B，毛利率升至75.0%，但股权投资收益与供应链承诺激增放大盈利质量与执行风险。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $96,221M | $46,743M | +106% |
| Gross Margin | 75.0% | 72.4% | +2.6 pts |
| Operating Income | $63,734M | $28,440M | +124% |
| Operating Margin | 66.2% | 60.8% | +5.4 pts |
| Net Income | $59,688M | $26,422M | +126% |
| Diluted EPS | $2.46 | $1.08 | +128% |
环比看，Revenue 由 $81,615M 增至 $96,221M（+18%），Gross Margin 由 74.9% 微升至 75.0%（+0.1 pts），Operating Income +19%，Net Income 仅 +2%，Diluted EPS 由 $2.39 升至 $2.46（+3%）。
增长桥：Q2 FY27 营收 $96,221M，同比 +106%、环比 +18%，几乎全部由 Data Center 贡献——Data Center 营收 $89,023M（同比 +117%、环比 +18%），驱动力为 Blackwell Ultra 基础设施放量；Blackwell 仍占系统出货的绝大多数。分客户类型看，Hyperscale $48,710M（同比 +102%、环比 +13%），ACIE $40,313M（同比 +138%、环比 +25%），后者受 AI natives、企业、主权客户及使用 AI 云的超大规模客户终端需求拉动。Edge Computing $7,198M（同比 +27%、环比 +13%），Blackwell 工作站销售强劲，但被内存与系统价格高企压制的消费 PC 销售部分抵消。对华 Data Center Hopper 出货不足 Data Center 营收的 1%。
Margin 归因：毛利率 75.0%，同比 +2.6 pts，主因 Blackwell Ultra 带来的产品结构改善；环比基本持平，因 Blackwell 架构仍占营收绝大部分。上半年毛利率 75.0% 对 66.6%，除结构改善外还因去年同期含 $4.5B H20 超额库存及采购义务费用。存货及超额采购义务计提 Q2 为 $985M、上半年 $2.1B，释放 $177M/$280M，对毛利率净影响为不利 0.8%/1.0%（去年同期为不利 1.1%/5.9%）。经营费用 $8,408M，同比 +55%、环比 +10%，其中 R&D $7,054M（+64%，compute infrastructure 同比 +127%）、SG&A $1,354M（+21%）；费用率由 11.6% 降至 8.8%，经营利润率因此升至 66.2%（同比 +5.4 pts）。
盈利质量：经营利润 $63,734M（同比 +124%）与净利 $59,688M（同比 +126%）同步高增，但 Other income, net 达 $7,773M，其中股权证券收益净额 $7,771M（去年同期 $2,247M），主要来自未实现收益，属非经营、非现金性质，是净利环比仅 +2% 而经营利润环比 +19% 之外需单独审视的波动源。有效税率由 15.3% 升至 16.5%，主因 SBC、FDDEI 与研发税收抵免相对税前利润增长的占比下降。上半年经营现金流 $74,421M（去年同期 $42,779M），但应收账款因对部分投资级客户大型多季度协议延长付款期而上升。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Compute & Networking | $88,299M | +114% | $62,696M | 71.0% | Blackwell Ultra 基础设施放量；上半年经营利润增长另含去年同期 $4.5B H20 费用不再发生 |
| Graphics | $7,922M | +46% | $3,899M | 49.2% | Blackwell 架构销售增长 |
按市场平台：Data Center $89,023M（同比 +117%、环比 +18%），其中 Hyperscale $48,710M（+102%/+13%）、ACIE $40,313M（+138%/+25%）；Edge Computing $7,198M（+27%/+13%）。分部经营利润合计 $66,595M（同比 +118%），高于合并经营利润 $63,734M，差额为未分配费用。
Vera Rubin 已于 FY2027 第三季度开始量产出货，未来 Blackwell 与 Rubin 系统并行交付，当前存在一定供应约束。供应与产能承诺由上季度 $119B 大幅升至 2026 年 7 月 26 日的 $279B。2026 年 8 月与 SB Energy 签订担保，为俄亥俄州 PORTS Technology Campus 约 4.25 GW IT 负载的土地、电力与壳层建设提供信用支持，该园区将以 20 年租约独家承载公司算力供 OpenAI 使用，担保总额上限 $105B，预计自 FY2029 起随九座数据中心投运逐步生效；另持有最多约 3.8 GW 追加信用支持的期权。AI 云合作新模式下的云服务承诺合计 $36B（通常六年期）；与大型资本提供方签署 MOU，拟撬动逾 $500B 第三方资本。截至 2026 年 7 月 26 日，股权投资 $99B、股权投资承诺 $25B。资本回报方面，Q2/上半年回购 94M/203M 股，金额 $19.7B/$39.8B，董事会新增 $80.0B 授权（剩余 $99.3B）；派息 $6.0B/$6.3B，季度股息由 $0.01 提高至 $0.25/股。2026 年 6 月发行七档合计 $25.0B 高级无担保票据，期末净债务账面值 $33,366M。
| 项目 | 本期末 (2026-07-26) | 上期末 (2026-01-25) | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $22.443B | $10.605B | +$11.838B |
| Marketable debt securities | $34.143B | $39.065B | -$4.922B |
| Marketable equity securities | $42.783B | $12.886B | +$29.897B |
| Total Debt（净账面值） | $33.366B | $8.468B | +$24.898B |
| Net Debt | -$22.220B | -$41.202B | 净现金减少 $18.982B |
| Inventory | $31.575B | $21.403B | +$10.172B |
| Deferred revenue（短+长） | $6.412B | $2.572B | +$3.840B |
| Shareholders' Equity | $228.984B | $157.293B | +$71.691B |
Net Debt 由现金及等价物 $22.443B 与可出售债务证券 $34.143B 合计 $56.586B 减 Total Debt $33.366B 得出，仍为净现金 $22.220B；Notes 未披露 EBITDA，故不计算 Net Debt/EBITDA。
补充要点：
| 项目 | 金额 / 细节 |
|---|---|
| 回购金额（H1 FY2027） | $39.8B（203M 股）；Q2 单季 $19.7B（94M 股） |
| 回购授权余额 | $99.3B（2026-05-18 新增 $80.0B，无到期日） |
| 股息（H1 FY2027） | $6.3B；季度每股由 $0.01 提升至 $0.25 |
| 债务发行 | 2026 年 6 月发行 $25.0B 七档高级无担保票据 |
| 债务净变化 | +$24.9B（净账面值 $8.468B → $33.366B） |
| 商业票据额度 | $25.0B，未使用 |
| 资本支出（H1 现金流口径） | $4.434B，占 H1 收入 $177.837B 的 2.5% |
| 未来承诺总额 | $366B（供应与产能 $279B、云服务 $29B、租赁 $25B、股权投资 $25B、资本支出 $8B） |
| 担保最大敞口 | $108.5B（SB Energy $105.0B + AI cloud 土地/电力/壳体 $3.5B） |
| 分部 | Q2 FY2027 收入 | Q2 营业利润 | 营业利润率 | 同比收入 |
|---|---|---|---|---|
| Compute & Networking | $88.299B | $62.696B | 71.0% | +113.6% |
| Graphics | $7.922B | $3.899B | 49.2% | +46.4% |
| 合计（分部口径） | $96.221B | $66.595B | 69.2% | +105.8% |
| 地区（客户总部） | Q2 FY2027 | Q2 FY2026 | H1 FY2027 | H1 FY2026 |
|---|---|---|---|---|
| United States | $60.074B | $32.897B | $123.843B | $58.582B |
| Taiwan | $26.985B | $8.902B | $38.991B | $16.550B |
| China (including Hong Kong) | $7.880B | $3.985B | $12.430B | $13.644B |
| Other | $1.282B | $0.959B | $2.573B | $2.029B |
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $74,421M | $42,779M |
| Capex（Purchases related to property and equipment and intangible assets） | $4,434M | $3,122M |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率（FCF/Net Income） | — | — |
| Share Repurchases | $39,044M | $23,815M |
| Dividends Paid | $6,290M | $488M |
CFO $74.4B 显著低于 Net Income $118.0B，现金转化率约 63%，主要受应收账款增加 $24.6B、存货增加 $10.2B 及股权投资收益 $23.7B（非现金）拖累，营运资本占用是本期现金流质量的主要瑕疵。Capex 仅 $4.4B、约占 CFO 6%，资本开支强度低；回购 $39.0B 加分红 $6.3B 合计 $45.3B，约为 CFO 的 61%，资本返还由经营现金流充分覆盖，另有债务融资净流入 $24.9B 支撑投资活动净流出 $35.1B。