Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$6,719,359K	$6,114,952K	+10%
Gross Profit	$3.2B	—	+22%
Operating Income	$428,491K	$409,440K	+5%
Net Income (attributable to common stockholders)	$565,551K	$461,544K	+23%
Adjusted EBITDA	$1,227,921K	$832,662K	+47%
Adjusted EPS (Diluted)	$1.13	$0.54	+109%

业绩解读

增长桥：总营收同比+10%至$6.72B，但结构分化明显——Commerce enablement +16%、Financial solutions +31%，而bitcoin ecosystem收入因均价下跌同比-11%至$1.80B。剔除bitcoin后总营收同比+20%，反映核心支付与借贷业务动能强劲。Cash App Borrow单季贡献收入增量$193.6M，Square processing随GPV(+14%)增长$230.4M。

margin 归因：毛利润同比+22%显著快于营收+10%，主因bitcoin低毛利业务占比下降（bitcoin仅贡献毛利润的2%，去年为4%）及Financial solutions收入增速(+31%)远超成本增速(+21%)带来的毛利率扩张。但经营利润仅+5%，因G&A因诉讼及监管拨备增加$421.1M而同比+56%，叠加贷款损失+83%至$439.0M，侵蚀了毛利改善。

盈利质量：净利$565.6M中含bitcoin投资重估收益$229.7M（去年$59.6M），属非经常性项目；Adjusted EBITDA $1.2B(去年$832.7M)剔除该收益及拨备后更能反映核心经营改善。九个月经营现金流$3.0B(去年$2.0B)，主要受诉讼拨备应计增加推动。

分部表现

分部	营收	同比	毛利润	同比	驱动
Square	$2,593,772K	+16%	$1,156,866K	+14%	Square processing、Loans、Software；GPV +14%
Cash App	$4,073,787K	+7%	$2,069,838K	+27%	Borrow、Afterpay Post-Purchase、Card；剔除bitcoin营收+27%

Cash App营收中bitcoin占43%，但bitcoin仅贡献其毛利润的3%；剔除bitcoin后Cash App营收同比+27%、成本仅+4%，为其毛利润+27%的核心来源。Square成本同比+17%略快于营收+16%，毛利润增速(+14%)略低于营收。

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$7,859,314K	$6,564,092K	+$1,295,222K
Marketable securities（短期+长期债务证券）	$583,663K	$706,664K	-$123,001K
Total Debt（Notes + Warehouse facilities）	$7,266,567K	$8,653,901K	-$1,387,334K
Net Debt	$6,682,904K	$8,089,809K	-$1,406,905K
Inventory, net	$263,031K	$158,319K	+$104,712K
RPO / Deferred revenue	—	—	—
Shareholders' Equity	$22,870,186K	$22,169,882K	+$700,304K

Total Debt 构成：Notes 净额 $5,723,027K + Warehouse funding facilities（流动 $447,437K + 非流动 $1,096,103K）。
现金及等价物增加主要来自经营现金流 $3,001,581K；Notes 端偿还 2026 Senior Notes $1.0B 与 2026 Convertible Notes $575.0M，2027 Convertible Notes 剩余本金 $575.0M 将于 2027-11-01 到期。
循环信贷额度已修订：承诺额由 $775M 提升至 $900M，到期日延至 2031-01-14，期末未提取。
仓库融资额度合计 $2.4B，已提取 $1.5B、剩余可用 $809.3M，最终到期日至 2029 年 7 月；未来本金偿付 2027 年 $515,039K、2028 年 $549,437K、2029 年 $479,064K。
九个月回购 11.6M 股、$700.9M（不含消费税），2025 年 11 月新增 $5B 授权后总额度 $9B，剩余 $4.6B 可用。
无季度股息披露；资本配置以回购与债务偿还为主。
承诺与或有事项：DOJ 和解计提 $764M（毛额约 $964M）；衍生诉讼原则性和解拟由被告保险人向公司支付 $150M（待法院批准）；旧金山总税收评估已缴 $71.4M（2020–2022 财年）与 $42.7M（2023–2024 财年），公司表示将抗辩。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$3,001,581	$1,958,714
Capex (Purchases of property and equipment)	$127,996	$113,838
Free Cash Flow (CFO − Capex)	$2,873,585	$1,844,876
FCF 转化率 (FCF / Net Income)	838.7%	155.2%
Share Repurchases	$700,935	$1,540,529
Dividends Paid	—	—

CFO 同比增长约 53% 至 $3.0B，而 Net income 由 $1.19B 降至 $343M，二者背离主要源于 $1.69B 交易及消费应收信贷损失计提、$871M 股权激励等非现金项目，以及贷款投放与回收的营运资本波动，现金盈利质量需结合信贷损失趋势观察。Capex 仅 $128M、占 CFO 约 4%，资本开支强度极低，FCF 约 $2.87B 对 $701M 回购形成充分覆盖（本期无股息），但融资端偿还 $1.0B 高级票据与 $575M 可转债赎回使融资净流出 $896M，需关注后续债务到期结构。

XYZ · Block, Inc.

Summary

Key takeaways