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SEC filingCalpine并购驱动营收增45.4%至$9,550M、净利翻倍至$1,835M，但PTC与对冲拖累盈利质量。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $9,550M | $6,570M | +45.4% |
| Operating Income | $2,492M | $1,086M | +129.5% |
| Net Income | $1,835M | $930M | +97.3% |
| Diluted EPS | $5.19 | $2.97 | +$2.22 |
| Adjusted Operating Earnings | $1,792M | $952M | +88.2% |
| Adjusted EPS | $5.06 | $3.04 | +$2.02 |
营收同比大增45.4%至$9,550M，增量$2,980M中Calpine并表贡献$3,384M（占比超100%），即剔除并购后存量业务营收实际小幅下滑。存量分部中Midwest（+12.4%）与Mid-Atlantic（+6.5%）受较高合约电价与批发电价支撑，但Other Power Regions（-28.8%）因新英格兰负荷量下滑、西部电价走低及ISO小时净额结算影响大幅拖累；未实现对冲损失由$156M扩大至$362M亦压制营收。
利润端Operating Income达$2,492M（+$1,406M），Operating Margin由16.5%升至26.1%（+956bps），主要来自Calpine并表及有利的递延税调整；但净利增幅（+97.3%）低于经营利润增幅，反映Other, net由$443M转为-$44M（退役相关活动收益减少）及利息费用增加$83M的拖累。盈利质量上，GAAP净利中含$108M递延税一次性收益、$73M并购整合费用与$39M收购合同摊销，调整后营业收益$1,792M、EPS $5.06更能反映经营实质。
政策红利明显退坡：核PTC收入仅$44M（-74.9%），受能源与容量价格上涨触发phase-out；州补贴净收入-$280M（去年-$220M），CMC与ZEC价格走低进一步压制。核电机组容量因子97.2%（+40bps），但年初至今94.2%受205天换料停堆（去年152天）拖累。
| 分部 | 营收 | 同比 | 驱动 |
|---|---|---|---|
| Mid-Atlantic | $1,877M | +6.5% | 零售负荷收入+$160M，已实现对冲-$70M |
| Midwest | $1,562M | +12.4% | 批发电量与零售收入增长，CMC-$55M、PTC-$105M |
| New York | $569M | +2.0% | 无单项重大驱动 |
| ERCOT | $592M | -5.7% | 无单项重大驱动 |
| Other Power Regions | $1,099M | -28.8% | 新英格兰负荷量下滑、西部电价走低 |
| Calpine | $3,384M | +100% | 2026年1月并表，贡献全部增量 |
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $603M | $3,641M | -$3,038M |
| Marketable securities | — | — | — |
| Total Debt（短期借款$3,989M + 一年内到期$359M + 长期债务$19,039M） | $23,387M | $8,992M | +$14,395M |
| Net Debt | $22,784M | $5,351M | +$17,433M |
| Inventory | $3,386M | $1,736M | +$1,650M |
| RPO（剩余履约义务） | $12,120M | — | — |
| Shareholders' Equity | $32,712M | $14,517M | +$18,195M |
九个月经营现金流 $4,979M，资本开支 $3,461M；Calpine 并表带来 PP&E 增加（Electric 由 $33,253M 升至 $51,380M，其中并购贡献 $17,256M），商誉由 $420M 升至 $11,499M。NDT 基金 $20,382M，资产退役义务 $12,887M。EBITDA 未在 Notes 中披露，故不计算 Net Debt/EBITDA。
| 项目 | 金额/数据 |
|---|---|
| Buybacks（九个月） | $3,001M（Q2 $1,971M、Q3 $1,030M，合计约10.9百万股） |
| Dividends（九个月） | $459M；季度每股 $0.4265（上年同期 $0.3878） |
| 长期债务发行 | $5,001M |
| 长期债务偿还 | $5,460M |
| 短期借款净变动 | +$2,092M |
| 资本开支 | $3,461M |
| Calpine 并购现金对价 | $4,342M（另发行约50百万股，公允价值 $17,603M） |
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $4,979M | $3,432M |
| Capex | $3,461M | $1,963M |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | $3,001M | $400M |
| Dividends Paid | $459M | $365M |
CFO($4,979M)显著高于Net income($3,946M)，差额主要来自折旧摊销$2,898M与递延税$932M，盈利现金含量扎实；但营运资本为净拖累，Accounts payable and accrued expenses减少$1,099M、Other assets and liabilities减少$699M，部分被Accounts receivable回收$462M抵消。Capex同比大增76%至$3,461M，CFO减capex约$1,518M，而回购加分红合计$3,460M，资本返还明显超出内生现金覆盖，缺口由新增长债$5,001M及短借净增$2,092M等融资填补；同期Calpine收购现金支出$2,537M亦加大投资端压力，整体现金及受限现金由$3,748M降至$1,009M。