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SEC filingTPV 增59.6%驱动营收增46.6%，但成本增速更快致毛利率下滑，净利增63.4%靠税率下降。
| 指标 | 2025 | 2024 | 同比 |
|---|---|---|---|
| TPV | $40.8B | $25.6B | +59.6% |
| Revenue | $1,093.6M | $746.0M | +46.6% |
| Gross Profit | $402.8M | $294.7M | +36.7% |
| Gross Margin | 36.8% | 39.5% | -270 bps |
| Operating Income | $219.9M | $140.5M | +56.5% |
| Operating Margin | 20.1% | 18.8% | +130 bps |
| Net Income (Profit for the year) | $196.9M | $120.5M | +63.4% |
| Profit Margin | 18.0% | 16.1% | +190 bps |
| Adj. EBITDA | $278.1M | $188.7M | +47.4% |
| Adj. EBITDA Margin | 25.4% | 25.3% | +10 bps |
增长桥：TPV 同比增 59.6% 至 US$40.8B，带动营收增 46.6% 至 US$1,093.6M。增长几乎全部来自存量商户——NRR 达 145%（2024 年 113%），存量商户贡献 US$1,080.9M（占 98.8%），新商户仅 US$12.7M（占 2%）。管理层点名 remittances、SaaS、commerce、ride hailing、financial services、on-demand delivery 等垂直领域加速增长。
Margin 归因：Cost of services 增 53.1%（US$690.8M），快于营收，其中 processing costs 增 US$227.9M，对应 TPV 增 53.4%，毛利率因此由 39.5% 降至 36.8%（-270 bps）。但费用端杠杆显现：Technology & development 仅增 19.8%、G&A 增 17.3%，均远低于营收增速，推动 operating margin 由 18.8% 升至 20.1%（+130 bps）。Adj. EBITDA margin 稳定在 25.4%。
盈利质量：净利增 63.4% 快于经营利润增 56.5%，主要靠有效税率由 20.2% 降至 13.9%（低税率辖区收入占比上升），属结构性但非经营性驱动。Finance income 减少 US$26.1M（阿根廷国债 FVPL 收益下降）、finance costs 减少 US$21.8M，净其他结果由 US$10.5M 降至 US$8.7M。阿根廷通胀由 118% 降至 32%，通胀调整损失收窄至 US$4.2M。
公司未按业务分部披露营收与利润，仅按商户类型拆分：
| 商户类型 | 营收 | 同比 | 占比 |
|---|---|---|---|
| Existing Merchants | $1,080.9M | +47.5% | 98.8% |
| New Merchants | $12.7M | -2.6% | 1.2% |
| Total Revenue | $1,093.6M | +46.6% | 100% |
本次 Notes 未披露 Cash & equivalents、Marketable securities、Total Debt、Inventory、RPO / Deferred revenue、Shareholders' Equity 等资产负债表科目，故不列示对比表；亦无法计算 Net Debt 或 Net Debt/EBITDA。
| 项目 | 金额 / 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 2025年已派现金股息 | US$150 million | 折合每股约 US$0.5251 |
| 已宣派待付股息（2025-03-13 董事会） | US$57,211,274 | 约每股 US$0.1939；登记日 2026-05-27，派发日约 2026-06-10 |
| 分红政策 | 30% | 按上一年度 Adjusted Free Cash Flow 的 30% 派发年度现金股息 |
| 股份回购 | — | 本次 Notes 未披露回购金额、股数或剩余授权 |
| 债务变化 | — | 本次 Notes 未披露发债/偿债金额 |
| Purchase commitments | — | 本次 Notes 未披露采购或产能承诺金额 |
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 法律诉讼案件数（截至 2025-12-31） | 119 | 公司认为属日常经营附带事项 |
| 已计提拨备的民事索赔金额 | 约 US$0.135 million | 管理层依据外部法律顾问意见判定败诉可能性为 probable |
| Zappia / Hunt 合并证券集体诉讼 | 未计提 | 2025-03-20 一审驳回全部动议被告（含 dLocal）；原告已上诉，2026-03-25 口头辩论 |
| Laurenzi 证券集体诉讼 | 未计提 | 动议被法院“in abeyance”中止；国际送达延至 2026-04-15，个别被告已于 2026 年 3 月初获送达 |
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 已发行股份总数（2025-12-31） | 294,931,956 |
| Class A common shares | 165,877,764 |
| Class B common shares | 129,054,192 |
| 库存股 | 0 |
| 授权股本 | US$3,000,000（1,500,000,000 股，面值 US$0.002） |
Class B 每股 5 票、Class A 每股 1 票；Class B 持有人合计持有 100.0% 的 Class B 股份，可选举多数董事并决定多数股东表决事项结果。
最实质的新增披露是地缘政治：文件明确写入「2026 U.S. military and economic intervention in Venezuela」可能冲击区域政治经济稳定，对以拉美为主战场的 DLocal 构成 near-term 尾部风险。合规层面，公司自认在 40 个国家展业但部分辖区未持牌照，依赖豁免或本地持牌伙伴，监管机关若作不同认定，可能罚款或被迫停业；EU EMI/FI、UK FCA Payment Institution、US FinCEN MSB 等牌照须持续维持。此外 EU/UK 持牌实体须保有最低监管资本与隔离客户资金，直接压缩可动用现金。
外汇与资金出境限制是营运资金的核心变量：ARS、BRL、COP、MXN、NGN 历史上大幅贬值，若本地收款与付商户存在时间错配，公司须以自有资金垫付并承担汇兑风险。基础设施方面，托管、云服务等关键环节依赖单一供应商、缺乏冗余；公司亦承认无网络安全保险，2019 年安全事件损失约 US$516 千。加密资产敞口有具体前例：2022 年加密经纪商破产致 US$5.6 百万存款被冻结，2023 年以 US$3.4 百万出售收回。
支付格局在新兴市场持续商品化，部分对手以其他业务交叉补贴压价，公司可能被迫降价；银行与大型企业亦在 pay-out 环节以规模优势竞争。客户集中度上升值得注意：前十大客户占 2025 年收入 61%，且首次出现两家客户各自超过 10%（2024 年为一家），合同多为不定期且可短通知终止，续约与降价压力直接传导至利润率。
税务与转让定价在多地面临「permanent establishment」认定风险，部分商户无税额补偿条款。治理上 Class B 股东合计持 43.76% 股份、79.55% 投票权，双重股权或致无法纳入部分指数。整体看，本期披露相较往年更多落在拉美地缘、牌照缺口与客户集中三条主线，boilerplate 式的诉讼、竞争表述可略过。