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SEC filing云服务营收同比+265%成主引擎，但客户认股权摊销与IPO股权激励致毛利率骤降至20%、经营亏损扩大。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $210,809K | $135,714K | +55% |
| Gross Profit | $42,094K | $55,135K | -24% |
| Gross Margin | 20% | 41% | -21 pts |
| Operating Income | $(224,149)K | $(26,469)K | 亏损扩大 |
| Operating Margin | -106.3% | -19.5% | 恶化 |
| Net Income | $(161,218)K | $(22,201)K | 亏损扩大 |
营收增长桥：总营收同比 +$75.1M(+55%)，几乎全部由 Cloud and other services 贡献——该分部 +$103.0M(+265%)，其中 OpenAI 安排及新推理服务协议带来 $122.3M 增量，被客户认股权摊销冲减收入 $19.3M 部分抵消。Hardware 收入 -$27.9M(-29%)，其中 $17.1M 来自认股权摊销冲减、$10.8M 来自既有客户交付减少。收入结构由硬件主导(71.3%)切换为云主导(67.3%)。
Margin 归因：GAAP 毛利率由 41% 降至 20%(-21 pts)，主因认股权摊销冲减收入、SBC 及相关税费、战略大客户优惠定价与材料成本上升。Hardware 毛利率降至 11%(去年 50%)；Cloud 毛利率升至 24%(去年 16%)，反映交付运营杠杆。剔除 SBC、OpenAI pass-through 与认股权摊销后，总毛利率同比持平，云业务核心毛利率改善 30 pts。
盈利质量：GAAP 经营亏损扩大至 $(224.1)M，R&D +211%、G&A +1482% 主要由 IPO 后集中确认的 SBC 推动(总 SBC $155.1M vs 去年 $11.3M)。Non-GAAP 口径 Core operating loss 收窄至 $(33.1)M，Core net income 转正至 $29.8M，显示核心经营层面改善，但 GAAP 与核心口径差异巨大，投资者需关注 SBC 常态化后的真实盈利能力。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hardware | $68,881K | -29% | $7,591K | 11% | 认股权摊销冲减收入、交付减少、战略客户优惠定价 |
| Cloud and other services | $141,928K | +265% | $34,503K | 24% | OpenAI 安排、新推理协议、运营杠杆改善 |
| 项目 | 2026-09-30 | 2025-12-31 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $3,074,752K | $701,706K | +$2,373,046K |
| Investments（U.S. Treasury securities） | $4,286,026K | $406,531K | +$3,879,495K |
| Total Debt（Working Capital Loan） | $829,082K | $0 | +$829,082K |
| Net Debt | -$6,531,696K | -$1,108,237K | 净现金扩大 |
| Inventories | $146,100K | $63,626K | +$82,474K |
| Deferred revenue（流动+非流动） | $687,602K | $166,896K | +$520,706K |
| RPO（剩余履约义务） | $26.1B | — | — |
| Shareholders' Equity | $9,158,913K | -$578,655K | 转正 |
| 项目 | 金额/内容 |
|---|---|
| IPO 募资（2026-05-15） | 34,500,000 股 Class A，$185.00/股，净额约 $6.2B |
| Series H 优先股发行（2026Q1） | 净额 $1,014,031K |
| 回购 | 未披露 |
| 分红 | 未披露 |
| 债务变化 | Working Capital Loan 收到 $1,004,571K，非现金抵扣 $175,489K，余额 $829,082K |
| 循环信贷额度 | $850.0M（2026-06-17 生效），期末未提款；发行成本 $3.8M |
| Capex（九个月） | $1,046,059K，占收入 179.2% |
| 采购承诺 | $6.2M（2026 剩余 $1.2M、2027 $4.5M、2028 $0.5M） |
| 未起租数据中心租约 | 约 $8.5B（期后再增约 $217.8M） |
| 地区收入 | 2026Q3 | 2025Q3 | 九个月 2026 | 九个月 2025 |
|---|---|---|---|---|
| United States | $130,800K | $39,782K | $284,874K | $144,879K |
| Europe, Middle East, and Africa | $79,760K | $95,846K | $298,675K | $193,489K |
| Other | $249K | $86K | $775K | $180K |
| 合计 | $210,809K | $135,714K | $584,324K | $338,548K |
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $(388,894)K | $(134,216)K |
| Capex (Purchases of property and equipment) | $(1,046,059)K | $(301,139)K |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | — | — |
| Dividends Paid | — | — |
现金流质量点评：本期 CFO 为 -$388.9M，而 Net income (loss) 为 -$625.8M，亏损中非现金成分较高（Stock-based compensation $541.7M、Amortization of customer warrants $82.7M、Depreciation and amortization $72.3M），但营运资本大幅占用（Prepaid expenses and other assets 增加 $546.0M、Accounts receivable 增加 $181.3M）使 CFO 进一步承压。Capex 达 $1,046.1M，为去年同期的约 3.5 倍，资本开支强度极高，经营现金流无法覆盖。报告期无股份回购与股利支付，现金增加 $2,588.4M 完全依赖 IPO 净融资 $6,232.5M、Series H 优先股 $1,014.2M 及 Working Capital Loan $1,004.6M 等融资流入，资本返还对 FCF 的覆盖无从谈起。