Research Reports

Prepared Highlights

本次电话会为 DoorDash 2025 年第三季度财报电话会 (IR)
参会人包括 Co-Founder、Chair and CEO Tony Xu，以及 CFO Ravi Inukonda (IR)
电话会将包含前瞻性陈述，涉及业务、财务状况、经营表现和盈利能力、指引、战略、资本配置和投资方式、收购整合及收益、新产品和服务计划（含自动驾驶配送平台）、平台安全、全球技术平台及更广泛经济环境 (IR)
前瞻性陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与描述存在重大差异 (IR)
许多不确定性在 SEC 文件中描述，包括最近 Form 10-K 和 10-Qs (IR)
不应依赖前瞻性陈述作为未来事件或表现的预测 (IR)
除法律要求外，不承担更新前瞻性陈述的义务 (IR)
电话会将讨论某些非 GAAP 财务指标；相关信息及与最直接可比 GAAP 指标的调节见 earnings release (IR)
earnings release 可在投资者关系网站 ir.doordash.com 获取 (IR)
非 GAAP 指标应与 GAAP 结果一并考虑，不应替代 GAAP 结果 (IR)
电话会正在投资者关系网站音频网络直播；音频回放将在电话会结束后不久在网站提供 (IR)

Official guidance：本次 prepared remarks 未给出下一季度或全年指引区间 (IR/prepared)

Mgmt quotes

本次 prepared remarks 未包含 CEO/CFO 引述；以下为 IR 开场声明 (IR/prepared)
“Good afternoon, everyone” — Weston Twigg (IR)
“We'll be making forward-looking statements during today's call” — Weston Twigg (IR)
“These non-GAAP measures should be considered in addition to our GAAP results” — Weston Twigg (IR)

Prepared Metrics

未在 prepared remarks 中提供可汇总的财务/运营指标 (IR/prepared)

Q&A Batch (1-5 of 16)

Q1 — Deepak Mathivanan

Topic: 2026年数亿美元增量投资的分配及AI技术平台
Key points:
- 问题聚焦2026年数亿美元增量投资在技术平台举措与更直接的产品/扩张举措之间的分配，后者通常有明确近端回报。
- 询问技术平台举措是否意味着为AI开发重写技术，或更多是整合AI工具并带来额外token费用。
- 询问这些努力除加速产品开发外，是否也可能随时间带来成本节约。
Mgmt stance: 中性：Tony Xu仅表示可先回答两部分，摘录中未给出具体投资金额、AI路径或成本节约结论。

Q2 — Ravi Inukonda（管理层回应）

Topic: 2026年再投资纪律及剔除Deliveroo后的EBITDA margin
Key points:
- 核心业务表现良好；增长连续第四个季度加速，整体单位经济改善，利润金额继续增加。
- 运营哲学：当GOV超预期、单位经济改善时，继续将资金再投资于业务；投资按IRR纪律评估，目标是延长增长久期并带来强劲IRR。
- 2026年现有业务（含投资、整体业务并剔除Deliveroo）的EBITDA margin预计较2025年小幅上升。
- 业务增长超出预期，公司将继续再投资。
Mgmt stance: 看多：增长连续四季加速、单位经济改善且2026 margin预计小幅上升，同时强调纪律性再投资。

Q3 — Shweta Khajuria

Topic: Deliveroo首年投资重点与自动化/机器人扩张
Key points:
- 问题询问Deliveroo相关投资计划、首年业务目标与战略重点。
- 问题询问机器人及第三方合作进展，以及未来1年或1-3年的规模化部署机会。
- Tony Xu仅表示先开始回答，摘录中未展开具体目标或时间表。
Mgmt stance: 中性：摘录中无实质性回答，无法判断具体指引。

Q4 — Ravi Inukonda（管理层回应）

Topic: Deliveroo整合重点、盈利与再投资
Key points:
- 公司对Deliveroo合作感到兴奋，认为可在大型有吸引力市场部署运营与产品playbook，提升运营严谨度。
- 重点改善产品与消费者体验，以提升留存和下单频率，从而推动规模与更多毛利润金额。
- EBITDA方面，公司对盈利生成感到舒适，称与交易承销时一致，并假设一定投资水平。
- Deliveroo业务增长双位数、超出预期，给予信心继续投资团队与产品，以驱动长期自由现金流。
Mgmt stance: 看多：盈利符合承销、增长双位数且公司有信心再投资产品与团队。

Q5 — Ross Sandler

Topic: 欧洲整合格局及Deliveroo约2亿美元EBITDA口径
Key points:
- 问题询问在DoorDash与Prosus收购JET后，欧洲整体格局明年如何演变。
- 问题要求澄清：Deliveroo约2亿美元EBITDA是否反映投资，以及平台整合投资是否与下调Deliveroo run rate至2亿美元分开、不包含在内。
- Tony Xu仅以“Look, on”开场，摘录中未给出具体澄清。
Mgmt stance: 中性：摘录中无实质回答，未确认2亿美元EBITDA口径或平台投资归属。

Q&A Batch (6-10 of 16)

Q6 — Ross（Ravi Inukonda 回答）

Topic: Deliveroo对整体EBITDA贡献的口径澄清
Key points:
- 将2亿美元视为Deliveroo对整体EBITDA的贡献。
- 该贡献包含此前提到的产品、选择、质量及人员相关投资。
- 管理层将该2亿美元理解为Deliveroo EBITDA贡献。
Mgmt stance: 中性偏澄清——重点在于说明2亿美元是Deliveroo对整体EBITDA的贡献口径，并包含相关投资。

Q7 — Josh Beck

Topic: 技术平台建设、AI变化与Roo整合
Key points:
- 目标是建立单一类型平台，使产品处于相同数据模型、架构和UX之下。
- 外部AI栈变化被视为重要因素；相关判断在2024年变得明显，工作于2025年开始，2026年真正成形。
- 整合Roo期间 incur 额外成本，原因是进行额外技术投资，确保Roo在自身体系上继续表现良好，同时建设单一技术栈。
- 这些投资用于保护Roo客户体验和服务。
Mgmt stance: 看多——认为统一技术平台是正确方向，并称2026年成形且有助于保护Roo体验。

Q8 — Jason Helfstein

Topic: 广告业务流媒体与Dasher用工合规
Key points:
- 广告业务是历史上最快达到10亿美元年化收入的业务。
- 广告主有额外预算希望增加在Dash平台投放，但公司需平衡广告主ROAS与消费者体验。
- 广告业务增长良好；公司目标是将每一美元再投资回业务，并以健康回报率再投资。
- Dasher供给处于最健康状态；公司长期投资Dasher真实性，未看到报告对Dasher漏斗或供给造成挑战。
Mgmt stance: 看多（广告）/中性（用工合规）——广告增长快且再投资纪律明确，Dasher供给未受相关报告影响。

Q9 — Michael Morton

Topic: 2026年增量成本、技术投入与DashMart履约服务
Key points:
- 分析师推算增量成本可能约1亿美元/季度；管理层称2026年规划仍早，将在季度指引中提供更多精度。
- 2026年现有业务（含投资领域、不含Deliveroo）的margin预计较2025年略升。
- 技术投资在2026年上升，因为届时实际执行；从架构到编码、部署需额外临时云实例，并需在建设新栈时维护多个栈。
- DashMart Fulfillment Services更多面向现有零售合作，而非AI公司；目标是端到端管理仓储、库存和履约以提升准确率，并让实体零售商提供同日达，但需要时间搭建供应链和测试市场。
Mgmt stance: 中性——承认2026年技术投入上升，但预计现有业务margin略升；DashMart履约服务需要时间推进。

Q10 — Andrew Boone

Topic: 新垂直业务盈亏平衡路径与美国增长来源
Key points:
- 新垂直业务本季度表现强，增长快，订单量份额领先且好于预期。
- 去年Q4约1/4用户从新垂直业务下单，该比例继续增长；里程、下单频率和 basket size 均在提升。
- 新垂直业务单位经济环比和同比改善；管理层对达到盈亏平衡的路径感到舒适，主要靠规模与产品质量改善，当前重点是扩大规模。
- 美国业务连续4个季度在更大基数上走强；增长来自3年前开始的产品改进，包括选择、质量、可负担性和服务水平；MAU、下单频率、DashPass/Wolt+订阅均增长，老客群参与度也提升。
Mgmt stance: 看多——新垂直业务增长快且单位经济改善，美国连续4季走强且各客群活跃。

Q&A Batch (11-15 of 16)

Q11 — Nikhil Devnani

Topic: 投资性支出结构及新零售品类增长
Key points:
- 投资分布在损益表多个科目，包括销售成本、销售与营销、研发及运营费用；部分投入会随业务规模带来经营杠杆。
- 投资重点包括自动驾驶项目、软件业务（数字点餐及SevenRooms）和技术栈；软件业务已开始产生收入。
- 除食品杂货、便利性和酒类外，宠物为全季节品类；节假日临近时电子产品送礼需求上升；健康和美容增长；家装是意外亮点，每天配送数千磅覆盖物（mulch）。
- 新用户可从非餐厅品类进入，再跨餐厅与其它品类多品类消费；管理层认为这有助于打造更有价值的DashPass会员体系。
Mgmt stance: 看多：强调多品类增长、跨品类消费和DashPass价值，同时表示投资有纪律。

Q12 — Lloyd Walmsley

Topic: DashMart Fulfillment Services整合第三方库存及时间表
Key points:
- 方案取决于零售商目标：开设新区域、加密现有区域、为低效门店面积寻找用途等，不存在一刀切方案。
- 公司强调建设灵活能力，核心是带来此前未提供的商品选择，并实现同日/同小时履约。
- 城市中约有数千万件商品，目前仅个位数百分比通过DoorDash配送；DoorDash已承载大量同小时配送库存。
- 库存属于零售商而非DoorDash，挑战包括库存是否存在、缺失或第一公里/中间公里延迟；公司正与少数零售商定制合作，但未给出2026/2027具体时间表或规模指引。
Mgmt stance: 积极但谨慎：看好机会并称“非常兴奋”，但强调复杂性和定制化，未给明确时间表。

Q13 — Youssef Squali

Topic: Amazon进入生鲜及城市政治变化对Dashers的影响
Key points:
- 分析师询问Amazon进入生鲜领域对DoorDash的影响、生鲜业务规模及防御能力。
- 分析师还询问纽约等城市政治变化对Dashers薪酬及组织化的潜在影响。
- 记录中管理层仅显示“Yes, I'll take those. Look, on”，未有实质回答或数据。
Mgmt stance: 中性/无实质表态：因记录截断，无法判断具体立场。

Q14 — Justin Post

Topic: Deliveroo协同效应及EBITDA会计口径差异
Key points:
- 管理层称Day 1重点是改善产品和消费者体验，以驱动规模、单位经济改善和毛利润美元增长。
- 交易逻辑包括成本协同，主要来自全球平台规模及成本冗余，但部分协同需要时间。
- 未给出take rate具体差异数字；仅说明从Roo EBITDA口径到DoorDash EBITDA口径，建模时假设约800万至1000万美元的EBITDA影响/费用。
Mgmt stance: 中性偏积极：确认成本协同逻辑但称需要时间，收入协同未量化，并给出EBITDA口径差异。

Q15 — Lee Horowitz

Topic: 投资回收期、资本配置及零售投入
Key points:
- 管理层称回收期标准和资本配置方法未变，仍以最大化长期每股自由现金流为目标；当前是更多项目达到产品市场契合后增加投入。
- 零售当前产品阶段类似2021年或2020年底的食品杂货业务，仍很早；消费者购买和搜索行为显示需求在拉动。
- DoorDash在零售是双边参与者：消费者端之外，还有Drive、Storefront、SevenRooms及DashMart Fulfillment Services等B2B能力。
- Ravi称投资框架看两个维度：提升留存/下单频率，以及驱动自由现金流和IRR；新垂直业务单位经济同比改善，国际业务接近贡献利润盈亏平衡；软件回收期较短，技术栈投入提升功能开发速度。
Mgmt stance: 中性偏积极：回收期纪律不变，零售机会大但仍处早期，投资将按产品市场契合逐步加码。

Q&A Batch (16-16 of 16)

Q16 — Miles Jakubiak

Topic: 杂货商配送上线节奏，以及外出就餐/堂食业务在DoorDash生态中的定位
Key points:
- 分析师询问杂货业务：本季度有不错的杂货商新增，是否看到杂货商更积极加快配送侧上线平台。
- 分析师询问外出就餐/堂食：本季度推出Going Out及SevenRooms相关产品，询问餐饮外出体验如何融入DoorDash生态及机会。
- 管理层由Tony Xu回应开场，表示先回答并邀请Ravi补充；但输入在“Look, on”后截断，未包含实质答复。
Mgmt stance: 中性/信息不足：仅确认回应安排，未给出趋势、规模或指引，无法判断态度。