WULF earnings call summary

Prepared Highlights

• Q1收入$34M，低于4Q25的$35.8M，主要因比特币产量下降；HPC租赁收入$21M，较4Q25的$9.7M增长117%；数字资产收入约$13M。 (CFO)(CEO)
• Lake Mariner已有60 MW关键IT容量于3月31日通电并产生收入；CB-2第二数据厅上线后，全部Core42容量投入服务，Core42租约于3月RFS后开始。 (CEO)(prepared)
• HPC租赁分部报表口径利润率约50%，长期指引约85%；调整$2.1M TFO、$3.5M WULF Compute预收入运营成本、$2.1M、1.75GW未签约开发站点开发成本后，Q1分部利润率约85%。 (CFO)
• 排除折旧的成本收入Q1为$2.4M，较4Q25的$18.9M下降88%；需求响应收益增至$14.1M，4Q25为$4.4M。 (CFO)
• 运营费用增至$11.2M，4Q25为$8.8M；SG&A增至$127.8M，4Q25为$66.6M；经股票薪酬调整后SG&A为$26.3M，4Q25为$60.1M。 (CFO)
• Non-GAAP调整后EBITDA为-$4.1M，较4Q25的-$50.9M改善；GAAP净亏损$427.6M，4Q25为$126.6M，增加主要来自Google认股权证非现金公允价值调整及非现金股票薪酬。 (CFO)
• 3月31日现金及受限现金$3.1B；总资产$7B、总负债$7.1B；TeraWulf母公司可用非受限现金约$300M，计入4月股权融资后约$1.5B。 (CFO)
• WULF Compute仍按预算推进，毛现金约$2.8B、净额约$2.3B；CapEx已完成$1.5B、剩余$2.2B。Abernathy JV毛现金约$1.4B、净额约$1B；CapEx已完成$0.4B、剩余$0.9B。 (CFO)
• CB-3定义范围预计5月底完成，正与Fluidstack/Google协调最终通电与租约开始；CB-4、CB-5仍预计分别于2026年Q3、Q4交付；Fluidstack部署时间线未变；Abernathy JV由Hypertec总包EPC、Fluidstack牵头，正最终确定部署排序与交付时间。 (prepared)
• Kentucky处于后期谈判，CEO仍预计Q2落地客户；年内新增Hawesville, Kentucky站点；Morgantown收购仍待监管批准，预计FERC决定在仲夏；Kentucky已偿还$100M过桥贷款提款并终止该额度，预计年内约$1.2B股权融资的一部分将用于TeraWulf对Kentucky项目的股权出资。 (CEO)(CFO)
• Official guidance: 2026年SG&A（经股票薪酬调整后）指引为$75M–$100M；HPC租赁长期分部利润率指引约85%；目标2027年下半年实现480 MW上线。 (CFO)
• Mgmt quotes:
  • Paul Prager (CEO): “The constraint is not GPUs. It is power.” (CEO)
  • Paul Prager (CEO): “We contract first, deploy capital second.” (CEO)
  • Paul Prager (CEO): “We are locked and loaded.” (CEO)
  • Patrick Fleury (CFO): “1Q reflects a business in transition from volatile Bitcoin mining revenue to stable contracted HPC revenue.” (CFO)

Prepared Metrics

Q&A Batch (1-5 of 9)

Q1 — Mike Grondahl

• Topic: 肯塔基/马里兰后站点管线与新增选址
• Key points:
  • 对肯塔基很兴奋，除已讨论客户外还有扩张可能，并与 Big Rivers 公用事业合作良好。
  • 去年团队考察数百个潜在站点、筛选少数推进；Morgantown 预计夏季中期 FERC 决定，选址适合数据中心且当地电力受限、需要发电。
  • 将继续建设 Lake Mariner；开发/M&A 团队有几个较心仪标的，但暂不披露，目标是再补充少数有吸引力站点。
• Mgmt stance: 偏多（bullish）：强调肯塔基扩张、Morgantown 与管线机会，同时把执行 Lake Mariner/客户交付作为重点。

Q2 — Stephen Glagola

• Topic: 公用事业合作模式与 Cayuga Lake 规划许可
• Key points:
  • 与公用事业合作的核心是提供确定性：输电/发电由谁出资、谁带来客户、谁支持前端建设；部分公用事业需要合作伙伴桥接发电与负荷。
  • Cayuga Lake 处于规划许可流程，将参加下一次会议；首轮规划会议提问建设性，关注噪音、安保、消防和道路交通。
  • 公司无法给出审批窗口，称流程按规则推进并需回复问题；AES 太阳能和电池储能方也对该湖滨站点有兴趣，镇规划委员会在整合多方。
• Mgmt stance: 积极：称 Cayuga 进展良好、镇方是合作伙伴，但审批时间仍不确定。

Q3 — Brett Knoblauch

• Topic: Lake Mariner 增量并网与 Maryland FERC 审批/开发节奏
• Key points:
  • Lake Mariner 增量 250MW 并网：预计 ISO 年中反馈，尚未收到；ISO 上周称按计划，反馈后将决定增量容量可用时间，并很快营销该容量。
  • Maryland 尚未获 FERC 批准；获批前不会大额支出，称并非投机；对 FERC 获批高度自信。
  • Maryland 因规模及华盛顿特区—北弗吉尼亚—马里兰走廊位置收到大量客户询价；为棕地工业再利用，县方关注就业与场地修复；公司计划建更大燃气设施，可能成为盈余发电商。
• Mgmt stance: 偏多但审慎：高度自信 FERC 获批并看到 Maryland 客户需求，但获批前控制支出。

Q4 — Nick Giles

• Topic: Justified 客户条款与 Hawesville 开发进展
• Key points:
  • Justified 经过竞争性流程，卖点是即时可用电力/快速供电和中部位置；已谈到有竞争力条款，正敲定客户侧细节。
  • 管理层仍高度自信在第二季度末前完成，但称交易持续演变、行业有扰动，要以股东最佳条款为先。
  • 开发侧就绪：已与公用事业达成协议，并向 Fluor 发出有限开工通知；关系继续深化，提及 Hawesville。
• Mgmt stance: 偏多（bullish）：对 Q2 末前达成高度自信，同时保留条款优化空间。

Q5 — Timothy Horan

• Topic: 新合同期限、硬件迭代与对手方信用
• Key points:
  • 早期合同期限为 10 年，近期更常见为 15 年，并已被市场较广泛接受；当前客户为 15 年期。
  • 15 年期内硬件会变化，合同需对齐过渡管理；前端范围与硬件按月变化，上线早/晚 6 个月会导致部署硬件不同。
  • 去年末与 Fluidstack、Google 完成一版最终设计；公司与 AMD、NVIDIA、Google TPU 等 OEM 硬件合作，需跟踪各厂商迭代。
  • 对手方信用是合同构建的关键，要求与过往交易一致；未给出 Justified 具体开工/上线时间，也未展开更多区域电力细节。
• Mgmt stance: 中性：重点解释合同期限、硬件与信用管理，未给具体开工/上线时点。

Q&A Batch (6-9 of 9)

Q6 — Christopher Brendler

• Topic: AI 电力需求、合同期限与融资环境改善
• Key points:
  • 管理层称需求真实，客户在争取更快的可用电力，并愿意签订更长期合同；技术会变化，但能源需求不会消失。
  • 电力供给短缺短期难缓解，许可和能源结构优化都需要时间；公司策略是在任何一年落地 250MW 到 500MW。
  • 融资环境改善：公司获得来自 8 家银行的 2.5 亿美元循环信贷额度，并已使用过过桥、循环信贷、高收益债、项目融资债等工具。
  • 公司目标是成为投资级公司，偏好可在几年后赎回的灵活债务结构；项目债务摊销到舒适水平后，股权端将出现显著自由现金流释放，时间约为“几年后”。
• Mgmt stance: 偏多（bullish）——对需求、电力短缺持续性和融资改善均持建设性看法，同时强调“慢而稳”的执行策略。

Q7 — Brian Dobson

• Topic: 新客户合同条款、收益率纪律与开发约束
• Key points:
  • 开发约束包括客户时间与节奏匹配；大型客户希望形成“容量区域”和多站点布局，而不只看单一站点。
  • 公司目标客户约为 6 到 8 家；250MW 到 500MW 的年度指引与可交付能力一致，且对这些客户而言占比有意义但不过大。
  • 公司维持自第一天起的收益率纪律，核心是 NOI yield 相对建设成本；同时更重视交易对手的信用支持，包括是否直接资产负债表承担、是否有信用增级等。
  • 其他租赁条款已向多个供应商、多个站点的市场费率靠拢，但经济性焦点仍是收益率与信用支持。
• Mgmt stance: 中性偏积极——需求充足，但强调客户/选址匹配、收益率和信用支持纪律。

Q8 — John Todaro

• Topic: 肯塔基站点客户与比特币挖矿收缩节奏
• Key points:
  • 肯塔基站点有非常中意的客户，过程竞争激烈；公司预计将是投资级、超高质量客户。
  • 比特币挖矿当前约 5 到 6 exahash；公司不会向该业务投入显著资金，随着矿机下线、楼宇和电力接入被重新配置给 HPC 租赁，产能会逐步收缩。
  • 全年预计维持在 5 到 6 exahash 区间，之后“观望”；公司很可能在下一次减半前退出该业务。
  • 本季度比特币挖矿仍为电网提供服务并带来不错的现金流。
• Mgmt stance: 偏多（bullish）——对肯塔基高质量投资级客户积极，同时对比特币挖矿采取纪律性退出。

Q9 — Martin Toner

• Topic: AI 数据中心政治/NIMBY 风险与 EBITDA 低于指引原因
• Key points:
  • 公司通过社区教育应对 NIMBY 风险，回应关于取水、辐射和推高电价的错误信息；强调 25 年以上电源开发经验、透明沟通和选择合适站点。
  • 市场在演变，部分地区要求“自带发电”或展示铭牌容量/成为盈余发电商；马里兰州政府、MDE 对负责任的新增发电持支持态度，并提到前电厂岗位流失背景。
  • EBITDA 低于此前区间：4 月给出指引时账簿输入尚未完成；两项具体因素为租户装修（tenant fit out）和 WULF Compute 成本在 PP&E 与 OpEx 之间的拆分。
  • 约 320 万至 350 万美元 WULF Compute 运营费用从 PP&E/CapEx 篮子里重新分类到 OpEx；随着运营上线，这类事项预计正常化。
• Mgmt stance: 中性——对政治风险管理强调主动教育，对 EBITDA 偏差解释为账簿关闭与成本分类因素，并预计正常化。