ICE earnings call summary

Prepared Highlights

• 2025财年净营收创纪录$9.9B，同比+6%；经常性收入+5%，交易收入+8%；调整后EPS创纪录$6.95，同比+14%。(CFO)
• 2025财年调整后营业收入$6B，同比+9%；调整后运营费用$3.9B；调整后自由现金流$4.2B；回购$1.3B股票、股息+6%，杠杆率由2024年末3.3降至3.0。(CFO)
• Q4调整后EPS $1.71，同比+13%；净营收$2.5B，同比+7%；交易收入+8%、经常性收入+6%；调整后运营费用$1.01B，位于指引区间中点。(CFO)
• Exchange Q4净营收创纪录$1.4B，同比+9%；交易收入+8%，全球石油+12%；天然气与环境产品占能源收入近半，Q4 +10%、全年+15%；经常性收入$391M，同比+11%；交易所数据与连接+16%，经调整Exchange Data Services +11%。(CFO)
• NYSE 2025年促成$25B新股资本形成，迎来71家新运营公司，包括前十大IPO中的七家；留存率>99%；迎来Virtu、Etsy及NYSE史上最大转板AstraZeneca。(CFO)
• 2025年全球衍生品市场成交2.3B份期货和期权合约，同比+13%；ADV 9.3M份，同比+14%；期货收入连续第13年创纪录，全年+11%、Q4 +8%；1月成交量创纪录、同比+23%，未平仓量+19%。(prepared)
• FIDS Q4营收$608M，其中交易收入$101M；经常性收入创纪录$507M，同比+7%；固定收益数据与分析创纪录$318M，同比+5%；跟踪ICE指数的ETF AUM创纪录$794B，同比+20%以上；数据与网络技术收入+10%。(CFO)
• Mortgage Technology Q4营收$532M，同比+5%；按备考口径为2022年Q3以来最强季度；经常性收入$391M符合预期；交易收入$141M，同比+20%；Q4签约32个新Encompass logo、两个新MSP wins（含一个Encompass客户交叉销售），UWM签约后约9个月上线MSP。(CFO/prepared)
• 2023年Black Knight收购的年度化费用协同在年末约$230M，超过更新后的$200M目标；现预计到2028年总费用协同达$275M，较最初2022年承诺增加$75M/近40%。(CFO)
• NYSE拟开发代币化证券平台，计划依据现有联邦法律和SEC权限申请监管批准，并不依赖US Clarity Act或其他外国立法；与BNY、Citi接受代币化抵押品；SEC已批准ICE新的美国现金国债清算服务，较2027年1月国债清算强制要求提前近一年。(CEO)

Official guidance

• 2026调整后运营费用预计+4%-5%，即$4.075B-$4.14B；包含约$25M与薪酬计划调整相关的加速股权激励费用；剔除相关项目后费用增速预计3%-4%；另有欧元/英镑贬值约$15-20M影响，但被增量收入抵消。(CFO)
• 2026资本开支预计$740M-$790M；包含AI基础设施（GPU、存储、网络设备）及约$250M房地产投资，用于建设创收数据中心容量及Jacksonville、Dallas、Washington DC和印度新办公空间。(CFO)
• Exchange：2026年经常性收入预计中个位数增长。(CFO)
• FIDS：2026年经常性收入预计中个位数增长，并趋向该区间高端；Data and Network Technology预计高个位数增长。(CFO)
• Mortgage Technology：2026年总营收预计低至中个位数增长；高端假设行业贷款发放量增长处于low teens，低端假设持平至温和增长；两端均预计经常性收入增长。(CFO)

Mgmt quotes

• Warren Gardiner (CFO): “2025 was a landmark year for ICE.”
• Warren Gardiner (CFO): “We delivered record adjusted earnings per share of $6.95, a 14% increase year over year.”
• Warren Gardiner (CFO): “We expect 2026 adjusted operating expenses to grow between 4-5%.”
• Jeffrey Sprecher (CEO): “Our job has never been to predict outcomes or to direct capital.”
• Jeffrey Sprecher (CEO): “we've built an all-weather model that performs through cycles rather than around them.”

Prepared Metrics

Q&A Batch (1-5 of 7)

Q1 — Craig Siegenthaler

• Topic: 房贷市场健康度、再融资需求及房贷技术现代化机会
• Key points:
  • 再融资：Q4 出现放量；当前约 400 万笔贷款处于可再融资区间（利率较锁定利率低 75bp）；若利率再降 25bp 升至 550 万笔，再降 50bp 升至 750–800 万笔。
  • 购房市场：可负担性约为四年来最好；管理层看 2026、2027 及以后市场健康度改善。
  • 技术：Encompass 与 MSP 已以安全方式开放接入 AI/agentic AI，自动化数据抓取、文档处理及部分承保流程； servicing 端已有呼叫预测、摘要、自动路由，今年试点/推出消费者聊天机器人自动填充 HELOC/refi 申请、Ask Encompass 贷款状态、合规聊天机器人检索数百万页法规、服务数字申请/支付/智能虚拟坐席。
• Mgmt stance: bullish — 房贷需求与可负担性改善，且 AI/agentic AI 在 Encompass、MSP 与服务端有多项落地与试点。

Q2 — Benjamin Budish

• Topic: FIDS 数据与分析业务面对 AI 颠覆风险的护城河
• Key points:
  • 数据业务三层：交易所与清算产生的专有、关键任务内容并授权；数据中心靠近数据形成反馈循环；alpha 生成侧增加相关数据集，如 Reddit 交易。
  • 固收 PRD、价格与参考数据、估值驱动指数增长；历史覆盖 1、3、10、有时 30 年，强调不是公式化产品，而是可信来源与决策上下文。
  • 能源数千份合约形成生态；客户需求不只是单一原始数据，而是数据在其决策流程中的使用方式。
• Mgmt stance: bullish — 管理层认为专有内容、长期历史、生态与可信来源构成难以复制的护城河。

Q3 — Patrick Moley

• Topic: 期货业务驱动因素、可持续性及市场波动影响
• Key points:
  • 能源年初至今 +30%，Brent 同比 +25%，原油同比 +15%；Brent 年初以来未平仓 +35%；1 月能源与金融期货未平仓创纪录。
  • 驱动包括地缘冲突、供应链变化、能源转型、贸易/关税、能源安全；伊朗局势、印度贸易协议减少俄罗斯原油进口，利好中东/美国品级及 Brent、HOU、Dubai、Murban。
  • Dubai 年初 +20%；TTF 年初 +100%（在去年强势基础上）；委内瑞拉与加拿大流向变化亦利好 Brent。
• Mgmt stance: bullish — 管理层认为全球风险管理需求与合约生态支撑能源业务可持续增长。

Q4 — Ashish Sabadra

• Topic: 房贷经常性收入最低承诺逆风及正常化后交易收入弹性
• Key points:
  • 最低承诺逆风逐年改善；2020 vintage 合同已处理完，2021 vintage 今年基本完成；指引已包含该影响。
  • 经常性收入增长将更多依赖实施与收入协同。
  • 交易收入：正常行业环境为 700–1000 万笔贷款；1000 万为 30 年均值，700–800 万为中位数；该情景增量收入约 2 亿至 5 亿美元；今年已有进展，新客户与管线支撑未来几年。
• Mgmt stance: bullish — 最低承诺逆风消退，正常化房贷市场下交易收入有显著增量空间。

Q5 — Dan Fannon

• Topic: 交易所经常性收入增速从 2025 年约 11% 降至中个位数的原因
• Key points:
  • 本年度总经常性收入指引为中个位数增长，对比 2025 年约 11%，下半年比较基数困难。
  • 增长来自新客户上平台（期货与股票）；去年 SIP 数据池规模有助力但难预测，或偏保守；未见明显侵蚀；继续为价值获取部分价格。
  • 管理层称 Exchange Data 可能略好于整体经常性收入指引。
• Mgmt stance: bullish — 虽承认比较基数与 SIP 数据不确定性，但新客户、低侵蚀与定价能力仍支撑较强全年表现。

Q&A Batch (6-7 of 7)

Q6 — Kenneth Worthington

• Topic: Encompass新客户赢单、客户结构及流失对比
• Key points:
  • 分析师提到Encompass年度新客户赢单数为最高、约32家；管理层强调全年完成90笔交易。
  • 客户覆盖从最大市场参与者到初创公司；许多客户已是IMT客户，许多Encompass客户也使用MSP或通过MSP次级服务商服务。
  • 第四季度签约美国最大HELOC贷款机构之一；第三季度签约美国最大correspondent lender之一；渠道覆盖HELOC、correspondent、retail。
  • 管理层称最大潜在客户对自动化和效率需求强，因其多使用自建技术；未给出32家新客户与流失的具体对比数据。
• Mgmt stance: 看多——强调Encompass销售表现强、90笔交易及跨渠道客户拓展成功。

Q7 — Simon Clinch

• Topic: 按揭业务SDK迁移及竞争影响
• Key points:
  • SDK过渡旨在提升客户连接效率，支持插件、定制化连接及第三方供应商连接。
  • Encompass已从smart client技术成功迁移至web；可在安全方式下采用ICE Aurora-based agents和AI技术并贯穿工作流。
  • 部分客户将SDK迁移优先级放低，公司给予更多时间，并称未拖慢其他领域创新节奏。
  • 管理层表示SDK过渡未阻碍销售成功，也未影响流失或改变竞争格局。
• Mgmt stance: 中性偏多——承认迁移时间延长，但强调不影响销售、流失与竞争。