STNE earnings call summary

Prepared Highlights

• 持续经营收入为 BRL 3.5 billion，同比 +20%；持续经营调整后 gross profit 为 BRL 1.6 billion，同比 +14%，gross profit 增速较 TPV 快 2 个百分点（prepared）。
• 合并调整后净利润为 BRL 631 million，同比 +27%；其中 financial services operation 增长 +21%；调整后 basic EPS 为 BRL 2.33，同比 +45%（prepared）。
• Financial Services 分部 ROE 为 30%，合并 ROE 为 22%，二者均环比 +3 个百分点（prepared）。
• Payments：MSMB active clients 达 4.5 million，同比 +17%；其中 38% 为 heavy users；MSMB TPV 为 BRL 122 billion，同比 +12%；MSMB PIX QR Code volumes 同比 +59%；card TPV 同比 +6.4%（prepared）。
• Banking：active banking clients 达 3.3 million，同比 +23%；client deposits 同比 +36%、环比 +7%；83% 的 deposits 已为 time deposits（prepared）。
• Credit：credit portfolio 环比 +25% 至 BRL 1.8 billion；merchant solutions 为 BRL 1.6 billion，disbursements 环比 +41%；credit card portfolio 为 BRL 192 million，环比 +19%；15–90 天 NPL 环比 -10bps，90 天以上 NPL 环比 +10bps（prepared）。
• Credit provisions：expected losses provisions 从 Q1 的 BRL 34 million 增至 Q2 的 BRL 82 million；coverage ratio 从 256% 升至 280%；cost of risk 为 20%，高于 Q1 的 10%；若剔除更保守的宏观假设，cost of risk 为 13.5%（prepared）。
• 费用与税率：cost of services 同比 +22%、占收入 +40bps；administrative expenses 同比 +12%、占收入 -50bps；selling expenses 同比 +17%、占收入 -40bps；financial expenses 同比 +29%、占收入 +210bps；other expenses 同比 +12%、占收入 -20bps；effective tax rate 为 15%，低于 2Q24 的 22.5%（CFO）。
• Adjusted net cash 为 BRL 3.7 billion，环比仅减少 BRL 118 million，尽管 Q2 回购近 BRL 400 million；若剔除回购及 card issuers 应收账款的 present value adjustments，adjusted net cash 将增加近 BRL 400 million（CFO）。
• 软件剥离：Linx 以 enterprise value BRL 3.05 billion 出售，另加当前估计净现金 BRL 360 million 及签约至交割期间产生的现金；BRL 3.8 billion Linx 原始收购 goodwill 保留，并预计未来 8 年摊销；SimplesVet 以 enterprise value BRL 140 million 加净现金 BRL 15 million、合计 BRL 155 million 出售，7 月已交割，部分已付、余款分 3 期支付（CEO）。
• 软件剥离价值与资本回报：交易收益加 goodwill 保留收益合计释放价值超过 BRL 4 billion，约占当前市值 25%；H1 2025 这些软件资产约占收入 8%、约占合并 bottom line 5%；公司仍承诺返还 2024 年产生的 BRL 3 billion excess capital，截至 6 月底已通过回购返还其中 41%，过去 12 个月回购约 BRL 2.6 billion、近 42 million shares（CEO/prepared）。

Official guidance

• 2025 gross profit guidance：仅反映 continuing operations，隐含同比增速超过 14.5%，超过 BRL 6.3 billion（CEO）。
• 2025 EPS guidance：合并口径（含 discontinued operations），EPS 增长预期从 18% 上调至 32% 同比，提升 14 个百分点（CEO）。
• 2025 implied adjusted net income guidance：从 BRL 2.4 billion 上调至 BRL 2.6 billion（CEO）。
• 2H25 MSMB TPV：预计下半年环境仍较艰难，但 MSMB TPV 增长应稳定在 low double-digits（prepared）。

Mgmt quotes

• Pedro Zinner（CEO）：“这些交易合计释放的价值超过 BRL 4 billion，约占当前市值的 25%。”
• Pedro Zinner（CEO）：“更新的 gross profit 指引隐含超过 14.5% 的同比增长，超过 BRL 6.3 billion。”
• Pedro Zinner（CEO）：“EPS 增长预期从 18% 上调至 32% 同比。”
• Lia Matos：“MSMB TPV 增长应在下半年稳定在低双位数。”
• Lia Matos：“鉴于宏观前景走弱，我们有意提高覆盖水平。”

Prepared Metrics

Q&A Batch (1-5 of 8)

Q1 — Daer Labarta

• Topic: 2027年TPV指引风险与Linx出售后资本回报
• Key points:
  • 2027年TPV CAGR 14%的假设为温和市场份额提升叠加行业低双位数增长；市场增长弱于预期给2027年TPV展望带来风险。
  • 管理层强调TPV不是唯一重点，信贷、银行和盈利能力等多元变现、成本纪律和资本配置（含回购）支持长期目标。
  • 2Q25剔除待售资产后超额资本为BRL 2.4bn；1H25执行约BRL 1.2bn回购，1H生成超额资本略超BRL 600mn；若计入终止经营NAV，当前超额资本接近BRL 6bn。
  • Linx交易完成后才明确资金用途与时点；若无新机会，承诺和意图是将资本返还股东。
• Mgmt stance: 中性偏多：长期指引有信心，但TPV有下行风险，资本回报细节待交易完成。

Q2 — Gustavo Schroden

• Topic: 金融收入增长可持续性与约30% ROE是否为可持续水平
• Key points:
  • 分析师询问金融收入增长能否持续抵消较弱的交易活动，以及持续经营口径下约30% ROE是否可作为未来可持续ROE参考。
  • 管理层仅表示由Mateus先回答、Lia或Pedro可能补充；所给片段未包含实质性答复或数字。
• Mgmt stance: 中性：该片段未见明确表态，无法判断管理层对可持续性与ROE的看法。

Q3 — Mario Lucio S Pierry

• Topic: Linx交易审批时点、IFRS列报与TPV/定价动态
• Key points:
  • Linx交易审批时点难以预测且主要不在公司控制内；按法规反垄断审批最长330天，因Linx与TOTVS高度互补，审批可能更快。
  • 按IFRS，出售资产且有合理预期在至少12个月内完成时需重分类为持有待售，因此公司报告持续/终止经营。
  • 最大幅度的重新定价在第一季度已完成以应对加息；只要利率维持当前水平，今年不预期再有大幅重新定价。
  • 本季TPV增长12%，季内增速放缓但近期数据与低双位数增长一致，且3Q/4Q去年基数较易。
• Mgmt stance: 中性偏多：交易获批有信心但时点不可控；定价纪律强，TPV受宏观扰动但近期数据支持低双位数增长。

Q4 — Daniel Vaz

• Topic: 上调净利润指引的驱动与销售费用杠杆
• Key points:
  • 调整后净利润指引隐含增长18%，高于毛利润指引隐含的14.5%增长；差异主要来自有效税率和销售费用好于年初预期。
  • 税率年初指引约20%，1H强劲和更新预期后预计全年低于该水平，2H接近2Q水平。
  • 销售费用趋势更健康；Big Brother Brasil已结束，营销费用影响预计降低，并预期销售费用率长期下行。
  • 毛利润驱动包括定价、新产品参与度提升以及回购执行。
• Mgmt stance: 偏多：上调净利润指引，税率与销售费用杠杆好于年初预期，强调盈利增长和长期价值创造。

Q5 — Neha Agarwala

• Topic: 信贷增长与风险成本展望
• Key points:
  • 本季风险成本约20%；剔除宏观谨慎的一次性因素后约13.5%，未来更接近13.5%或十几%中段，不预期维持20%水平。
  • 风险成本持续驱动为拨备投放增长和其他产品（尤其信用卡）增长；宏观谨慎部分倾向一次性。
  • 2Q营运资金贷款投放增长约41%，但1Q25投放环比4Q24基本持平；信贷增长非线性，2Q投放增长不宜过度外推。
  • 营运资金贷款渗透率仍低，按原计划推进；短久期产品仍在学习、较谨慎扩张。
• Mgmt stance: 中性偏多：信贷渗透空间大且按计划推进，但宏观谨慎使短期风险成本偏高。

Q&A Batch (6-8 of 8)

Q6 — Marcelo Mizrahi

• Topic: 信贷投放增长、拨备与风险成本指引
• Key points:
  • 本季投放为 BRL 620 million；管理层称没有特定事件驱动，也没有新功能或新产品。
  • 信贷业务继续增长但并非线性；1Q25 投放较低；公司因客户同店销售走弱而加强拨备，尽管 NPL 15–90 天小幅下降、NPL 90 天以上基本持平。
  • 年初以来提高新发放客群定价；组合平均利率从去年底接近 3%/月，趋势上接近 4%/月；新客群盈利能力仍表现良好。
  • 20% 的风险成本被视为一次性；未来风险成本指引为 mid-teens，即更接近 13.5%–15% 区间，并计入组合增长。
• Mgmt stance: 谨慎 — 因客户同店销售走弱而加强拨备覆盖，但强调组合表现稳定且新客群盈利良好。

Q7 — Renato Meloni

• Topic: 下半年竞争环境及利率下行后的定价策略
• Key points:
  • 管理层不预期竞争环境有新闻，认为竞争非常理性；定价基于捆绑与产品组合及回报门槛，自 2022 年重定价策略以来未改变。
  • 长期即使利率下降，这一思路也不变；可能出现新销售定价与存量客户利差之间更大的差距。
  • 存量基础的重定价调整会更慢；再平衡可能是多年过程。
  • 下半年定价稳定，TPV 动态与重定价策略与此前说法没有不同。
• Mgmt stance: 中性 — 竞争理性且不预期价格变化；利率下行影响被视为多年再平衡过程。

Q8 — Eduardo Rosman

• Topic: PIX 小企业竞争与存款竞争/成本
• Key points:
  • 问题提到 Itaú 近期推出聚焦小企业的举措，其中包括使用 POS 客户的 3 笔 PIX 交易。
  • 问题提到存款增长良好且对盈利能力重要，并询问存款竞争是否带来更高报酬率压力。
  • 输入中管理层仅以“Hi, Rosman. Lia, here. So regarding your”开场，未提供实质答复。
• Mgmt stance: 中性 — 输入中未给出实质回应，无法判断管理层倾向。