Research Reports

Prepared Highlights

Q3 2025 TPV首次超过100亿美元，达104亿美元，同比+59%、环比+13%，固定汇率同比+66%；连续第四个季度同比增速>50% (CEO)(CFO)
毛利润首次超过1亿美元，达1.03亿美元，同比+32%（固定汇率约+41%）、环比+4%；收入2.82亿美元，同比+52%（固定汇率+63%）、环比+10%；前9个月毛利润同比+36% (CEO)(CFO)
调整后EBITDA 7200万美元，同比+37%、环比+2%，占毛利润约70% (CFO)
总运营费用4800万美元，环比+10%、同比+28%，主因销售营销和技术薪资增长，含约200万美元非现金股份支付增加，部分被100万美元金融资产减值损失下降抵消 (CFO)
净利润5200万美元，主因阿根廷比索计价债券敞口下降带来财务成本降低；未来几个月预计完全分散阿根廷证券组合；自由现金流3800万美元 (CFO)
Cross-border TPV环比+13%、同比+75%；local-to-local环比+13%、同比+46%；pay-ins环比+12%、同比+55%；pay-outs环比+14%、同比+70%；各流量/产品均创新高 (CFO)
增长驱动来自remittances、e-commerce、on-demand delivery、SaaS；广告疲弱由埃及解释；巴西、哥伦比亚及其他LatAm/Africa/Asia较强；部分被阿根廷宏观、墨西哥成本/关税压力、埃及份额损失全年影响抵消；净take rate环比下降主因埃及、阿根廷波动、墨西哥支付组合 (CEO)(CFO)
NRR 149%，自2020年以来始终>100%；客户包括Mag-7中的6家 (CEO)
APM-on-file覆盖16国27种本地支付方式；Yape tokenization后该支付方式转化率提升34个百分点；BNPL Fuse在6国上线、另有2国待上线，季度环比交易量+2.5x，采用与本地伙伴收入分成模式、不承担信用风险、take rate更高 (CEO)
市场/商户集中度：top 3市场继续增长但慢于其他市场；top 10商户集中度与历史大致一致，按cohort看随时间下降 (CEO)
Official guidance：TPV预计超过2025年Q2电话会所给区间上限；收入接近全年指引上限；毛利润与调整后EBITDA预计在指引区间中点与上限之间 (CEO)

Mgmt quotes

Pedro Arnt（CEO）：“我们再次交出创纪录季度，TPV首次超过100亿美元，毛利润超过1亿美元。”
Jeffrey Brown（CFO）：“TPV达到104亿美元，同比增长59%，环比增长13%。”
Pedro Arnt（CEO）：“自2020年以来，NRR始终高于100%，本季度升至149%。”
Jeffrey Brown（CFO）：“调整后EBITDA约7200万美元，占毛利润约70%。”

Prepared Metrics

Metric	Value	Speaker/Context
TPV	104亿美元；同比+59%，环比+13%，固定汇率同比+66%	CFO
Revenue	2.82亿美元；同比+52%，固定汇率+63%，环比+10%	CFO
Gross profit	1.03亿美元；同比+32%，固定汇率约+41%，环比+4%；9M同比+36%	CFO/CEO
Adjusted EBITDA	7200万美元；同比+37%，环比+2%；占毛利润约70%	CFO
Net income	5200万美元	CFO
Free cash flow	3800万美元	CFO
Total operating expenses	4800万美元；环比+10%，同比+28%	CFO
Effective income tax rate	15%	CFO
NRR	149%	CEO
Cross-border TPV	环比+13%，同比+75%	CFO
Local-to-local TPV	环比+13%，同比+46%	CFO
Pay-ins TPV	环比+12%，同比+55%	CFO
Pay-outs TPV	环比+14%，同比+70%	CFO
APM-on-file	16国27种本地支付方式	CEO
BNPL Fuse	6国上线，2国待上线；季度环比+2.5x	CEO
Yape tokenization conversion	+34个百分点	CEO

Q&A Batch (1-5 of 5)

Q1 — Daer Labarta

Topic: 阿根廷选举后FX与巴西税制影响
Key points:
- 阿根廷选举后TPV逐步回升；管理层对Q4量增乐观，但FX仍是短期唯一谨慎点。
- 阿根廷上季占公司毛利12%；若维持现行爬行钉住区间，对DLocal偏正面；若放开浮动，则取决于贬值幅度。
- 巴西提及的特定税种不适用于DLocal这类支付facilitator，不影响公司，甚至可能使部分本地支付结构更具吸引力。
- 对巴西潜在fintech更高税率，管理层表示不知情、无法回答。
Mgmt stance: bullish — 阿根廷Q4量增乐观、巴西税负暂无负面，但短期监测FX。

Q2 — Matthew Coad

Topic: 量增驱动、2026展望与take rate
Key points:
- 量增同比>50%；电商为最大数字支付垂直之一，流媒体、SaaS、按需配送、网约车等约50%平均增长；广告仍偏弱。
- 汇兑/remittances同比>200%，预计2026 remittances与commerce续强，但高基数下自然减速不超预期。
- take rate中“others”有4bp逆风，具一次性；剔除后正常化take rate仍>100bps；若按103%计，环比仅降4bps。
- Q4旺季行业通常以折扣换量，管理层提示竞争折扣风险，非本季特例。
Mgmt stance: bullish — 量增强劲、2026续强；正常化take rate仍>100bps。

Q3 — Guilherme Grespan

Topic: 巴西强劲反弹的构成与毛利率
Key points:
- 巴西增长非单一商户驱动，来自长期全球客户增长再加速、2024重要新增客户放量及近期赢单快速起量。
- 巴西增长广泛，多数重要全球数字服务/电商玩家在巴西的支付由DLocal支持部分或全部。
- 巴西跨境占比高于墨西哥，take rate也更高，有更多跨境商户和FX，spreads优于墨西哥。
- 巴西毛利率从Q1 38%低点回升至50%。
Mgmt stance: bullish — 巴西广泛反弹且毛利率回升至50%。

Q4 — James Friedman

Topic: local-to-local与跨境、BNPL及APM解释
Key points:
- 跨境量/占比近年保持韧性，过去多数季度提升份额，整体mix相对稳定；不担心显著转向更低take rate的local-to-local。
- BNPL仍早期但起步良好，商户兴趣显著；已接入部分最大商户，覆盖BNPL选项和国家仍少，未来会扩展。
- BNPL有更高take rate潜力：既向商户收费，也从信贷发起方获得信贷分发rev share。
- 管理层解释25 on-file属于smart APMs的一部分，具备tokenization和附加功能，目标是让APM表现更接近信用卡。
Mgmt stance: bullish — 跨境mix稳定、BNPL早期起步良好且具更高take rate潜力。

Q5 — Neha Agarwala

Topic: APM费率、embedded finance与card-present
Key points:
- 分析师提及27个APM；其净take rate低于卡，但毛利率略优，成本基础显著更低；逻辑是量增，因新兴市场数字化/普惠更多通过实时网络/数字钱包。
- 管理层认为APM可提升转化与钱包份额，且本地支付方法受政府支持/支付主权推动，全球南方渗透将快速增长。
- 中期embedded finance包括BNPL、card-present（POS/tap-to-phone）、stablecoins（跨境移资及on/off-ramps）、KYC/verification as a service。
- card-present不是做线下POS业务，而是服务有物理POS需求的数字商户/ISV集成场景。
Mgmt stance: bullish — APM量增与产品扩展；净费率低但利润率略优。