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pipeline · 2026-11-13研究结论
L2 2026-11-05 · L3 2026-11-06全文 ↓概率加权看法：Bull 25% / Base 50% / Bear 25%。概率加权目标价 = 0.25 × $77.9 + 0.50 × $46.9 + 0.25 × $22.1 = $48.5，较现价 $38.53 有约 26% 上行空间。但这一上行完全依赖 2027 年薪酬率回落——若薪酬率不回落，Base 的利润率假设（13%）不成立，估值将向 Bear 靠拢。
›管理层叙事整体可信度中等偏上
核心前瞻指标（2027 pipeline 2 倍、clearance +30%/+85%、Lazard CL 约 5 亿美元且 2027 增厚）具体、可验证、且跨季度重复一致；管理层也主动承认短期生产率可能下滑、clearance 不保证转化，未过度承诺时点。
›收入端拐点有证据，利润端拐点没有
Financial Advisory 从 Q2 -9% 到 Q3 +10%、Asset Management 管理费连续六季环比增长是真实改善；但调整后薪酬率连续三季 69.9%、Q3 调整后经营利润 -14%，「投资转收获」目前只体现在收入线。
›最大不确定性是 2027 年利润弹性
consensus 2027 净利近 3 倍增长依赖薪酬率回落，而这一点只有管理层口头目标与递延率调整的模糊表述，filing 中尚无量化支撑；叠加 Campbell Lutyens 股份稀释与锁定期解禁，EPS 路径比营收路径不确定得多。
›是否进入 Layer 3 估值？
当前 PE 21.08、PS 1.12、EV/EBITDA 13.00，对应的是「利润率尚未修复、2027 利润弹性未证实」的状态；低 PS 与收入拐点证据支持做估值，但 2027 年利润假设的证据缺口意味着估值必须把薪酬率作为显式情景变量，而非接受 consensus。建议进入 Layer 3，但以薪酬率与 Lazard CL 贡献为核心分叉，而非直接采用卖方 2027 EPS。
接下来盯什么（6 项）
- 2027 年薪酬率是否回落：管理层称递延率下调会使本年升、此后降。跟踪 Q4 2026 与 Q1 2027 调整后薪酬率是否从 69.9% 下行，这是 2027 年 EPS consensus 成立与否的第一变量。
- pipeline 转化为 announced 与 completed 的节奏：跟踪季度 announced 交易金额与 completed 交易费，验证「2027 pipeline 2 倍」是否落地为收入，而非停留在 clearance 阶段。
- Asset Management 净流入能否转正：Q3 单季净流出 23 亿美元，全年正净流入承诺待验证；跟踪季度净流入与 won-but-not-yet-funded pipeline 余额。
- Lazard CL 并表后的实际贡献与稀释：跟踪 Campbell Lutyens 并表收入是否朝 5 亿美元年化靠拢、2027 是否真增厚，以及 19.99% 上限下实际股份发行与锁定期解禁节奏。
- Financial Advisory 分部利润率：Q3 已从 23.0% 降至 13.8%，跟踪是否随收入放量而回升，还是薪酬继续吞噬增量。
- CFO 与资本返还覆盖：九个月 CFO 同比 -24%，回购+分红约等于 CFO；跟踪全年 CFO 是否恢复，以及净债务是否继续从 0.52 亿美元上行。
历史股价
事件
0 条 · 随区间与图例筛选该区间内无事件。
同行对比
同行业市值相近 · Financial - Capital Markets| 公司 | 市值 | 今日 | 预期营收增速 | 毛利率 | PE | EV/EBITDA | P/FCF | 池 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| LAZLazard Ltd | $3.95B | -1.1% | +11.2% | 95% | 21.6x | 13.3x | 5.6x | GARP |
| MRXMarex Group plc Ordinary Shares | $5.09B | -1.3% | +44.0% | 42.2% | 16.5x | 24.9x | 12.4x | 高增长 |
| GLXYGalaxy Digital | $4.77B | -5.3% | -42.3% | 7.7% | – | 48.4x | – | |
| FIGRFigure Technology Solutions, Inc. Class A Common Stock | $4.68B | -1.8% | +75.4% | 0% | 24.0x | 11.0x | – | |
| PIPRPiper Sandler Companies | $4.65B | +0.2% | +12.4% | 95.5% | 14.4x | 8.3x | 7.3x | GARP |
| MCMoelis & Company | $4.14B | -0.0% | +13.3% | 69% | 17.5x | 12.8x | 8.2x | GARP |
| PJTPJT Partners Inc. | $3.81B | -0.3% | +8.3% | 32.9% | 17.7x | 9.9x | 5.7x | |
| MIAXMIAMI INTERNATIONAL HOLDINGS, INC. | $3.71B | +2.8% | +25.2% | 29.8% | – | – | 16.9x | GARP |
| CIFRCipher Mining Inc. | $3.13B | -4.1% | -33.1% | -172.4% | – | – | – | |
| 同行中位数 | – | – | +12.8% | 31.4% | 17.5x | 11.9x | 8.2x |
研究全文
财务报表
| Metric | 2026-09-30 Q3 2026 | 2026-06-30 Q2 2026 | 2026-03-31 Q1 2026 | 2025-12-31 Q4 2025 | 2025-09-30 Q3 2025 | 2025-06-30 Q2 2025 | 2025-03-31 Q1 2025 | 2024-12-31 Q4 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | $829.4M | $830.2M | $771.6M | $929.4M | $763.1M | $808M | $657.5M | $824.7M |
| Gross Margin | 95% | 97.3% | 36.2% | 21.9% | 34.7% | 35.7% | 34.6% | 35.2% |
| Operating Margin | 8.4% | 4.5% | 13.6% | 11.6% | 12.4% | 11.5% | 8.3% | 13% |
| Net Income | $29.2M | $4.8M | $100.9M | $49.9M | $71.2M | $55.3M | $60.4M | $86.3M |
| Diluted EPS | 0.26 | 0.04 | 0.91 | 0.45 | 0.67 | 0.52 | 0.56 | 0.8 |
| Operating Cash Flow | $316.5M | $203.4M | $-219.3M | $403.4M | $287.5M | $49.7M | $-217.5M | $362.9M |